11月14日，騰訊音樂（01698.HK）公布第三季度未審計(jì)財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示Q3騰訊音樂實(shí)現(xiàn)65.7億元營收，同比下滑10.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元，同比增長15.6%。

從收入端看，無論與Q2的72.9億元比較，還是與2022年Q3的73.7億元相比，本季度騰訊音樂的收入表現(xiàn)都十分疲軟。

這一疲軟的根源是公司第二駕馬車“社交娛樂服務(wù)（包括全名K歌等音樂直播業(yè)務(wù)）”的持續(xù)減速。具體而言，Q3該業(yè)務(wù)收入同比下降48.8%至20.2億元，已經(jīng)不及“在線音樂服務(wù)”收入的一半。

要知道，該業(yè)務(wù)在2022年之前一直是騰訊音樂的營收大頭，占比超過一半以上。業(yè)內(nèi)人士因此戲稱“騰訊音樂的商業(yè)模式是靠版權(quán)音樂吸引用戶，最終直播打賞收割用戶”。

但目前，這一商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)生了根本性改變。

據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，騰訊音樂的社交娛樂服務(wù)自2022年Q3開始便開啟了收入下滑模式，且下滑幅度呈逐季擴(kuò)大的趨勢(shì)，比如2022年Q3同比下滑幅度為20%，2023年Q3的下滑幅度已經(jīng)接近49%。

在財(cái)報(bào)中，騰訊音樂解釋稱是公司主動(dòng)采取了一些服務(wù)提升預(yù)風(fēng)險(xiǎn)管控措施。但節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為短視頻平臺(tái)競爭的沖擊影響則可能會(huì)更大。理由是，類似與對(duì)游戲直播與秀場直播內(nèi)容的分流，短視頻平臺(tái)的對(duì)音樂直播同樣具有直接替代作用，加之相關(guān)平臺(tái)方的音樂版權(quán)庫也在不斷擴(kuò)大，進(jìn)而導(dǎo)致這種虹吸效應(yīng)持續(xù)加固。

這意味著騰訊音樂社交娛樂服務(wù)收入的萎縮趨勢(shì)很可能是不可逆的，不過具體會(huì)下滑到什么地步還需要進(jìn)一步的觀察。

不過在社交娛樂收入急速萎縮的背景下，騰訊音樂的股價(jià)依然比較堅(jiān)挺，年內(nèi)跌幅不到5%，遠(yuǎn)低于約恒生指數(shù)的10%，這是由公司另一駕馬車“在線音樂服務(wù)”搶眼表現(xiàn)對(duì)沖后的結(jié)果。

與社交娛樂服務(wù)的疲軟不同，騰訊音樂在線音樂服務(wù)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。該業(yè)務(wù)已經(jīng) 保持了連續(xù)性6個(gè)季度的正增長，且收入今年一季度與社交娛樂服務(wù)打平后，當(dāng)前的占比已經(jīng)來到約70%。不出所料的話，這一占比還會(huì)提升。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，在線音樂服務(wù)的表現(xiàn)強(qiáng)勁離不開騰訊音樂殺手锏級(jí)別的音樂版權(quán)資源，尤其是頭部周杰倫經(jīng)紀(jì)公司杰威爾音樂等獨(dú)家合作資源，其次也于用戶付費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成有關(guān)系。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示本季度騰訊音樂的在線音樂付費(fèi)會(huì)員數(shù)突破1億人（1.03億），且單個(gè)用戶的付費(fèi)月均收入達(dá)到10.3%。該兩項(xiàng)數(shù)據(jù)過去幾乎一直呈增長趨勢(shì)。

值得一提的是，騰訊音樂付費(fèi)音樂業(yè)務(wù)的毛利率稍高于社交娛樂服務(wù)，兩大業(yè)務(wù)收入占比的對(duì)調(diào)，疊加公司對(duì)經(jīng)營費(fèi)用的持續(xù)壓縮，從而讓騰訊音樂的利潤表現(xiàn)并未出現(xiàn)任何頹勢(shì)。

今年前三季度，騰訊音樂的收入同比下滑0.3%至208.6億元，但歸母凈利潤卻同比大漲43%至36.1億元。這主要得益于毛利率與凈利率的提升，本季度騰訊音樂

毛利率為34.3%，較2022年同期的30%凈提升4個(gè)百分點(diǎn)，本季度凈利率為20%，較2022年同期的14%凈提升約7個(gè)百分點(diǎn)。言外之意公司從經(jīng)營費(fèi)用壓縮出了3個(gè)百分點(diǎn)的利潤率。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為隨著在線音樂服務(wù)收入占比的提升，騰訊音樂毛利率的提升還會(huì)繼續(xù)，不過凈利率的提升幅度比較有限。這也意味著后續(xù)公司凈利潤的增速將面臨放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

作者/五洲