文|智能相對論
作者|Alex Chiang
國內“蔚小理”三大新勢力造車企業(yè)中，理想汽車“打頭陣”，率先公布了2021年的全年財報。
上周五美股開盤前，理想汽車公布了截至2021年12月31日止未經審計的第四季度及全年財務業(yè)績。財報發(fā)布后，理想汽車股價開盤上漲2.7%，上周五美股收盤，理想汽車收盤股價上漲1.94%。
從上漲的股價或許可以窺見資本市場對于理想2021年財報的基本態(tài)度，理想汽車創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官李想對這份財報也頗為滿意：“我們在大幅增加研發(fā)投入和加速銷售網絡擴張的前提下，第四季度仍然實現(xiàn)了盈利，經營現(xiàn)金流量達到人民幣38億元，充分反映理想汽車擁有出色的經營效率。”
而面對上漲的股價和CEO的褒言，又該如何具體看待理想汽車這份最新的成績單？
01.季度營收首破百億大關
理想汽車交出的2021年成績單的耀眼之處，首先體現(xiàn)在其全年營收層面。
據(jù)財報數(shù)據(jù)，理想汽車2021年實現(xiàn)營收270.1億元（單位：人民幣，下同），相較于2020年全年的94.6億元，同比漲幅達185.6%。聚焦到車企銷量普遍看漲的四季度，財報顯示2021年四季度理想汽車的營收額為106.2億元，同比增長幅度為156.1%，這也是理想汽車首個破百億的季度營收。
在去年11月底公布的三季度財報中，理想汽車高管預測，2021年四季度的收入總額預計為88.2億元至94.1億元，較2020年第四季度增長112.7%至126.9%。2月25日美股開盤理想汽車漲2.7%，可見四季度的實際營收遠高于當初的預測值，是推動理想汽車盤前股價看漲的主要原因。
由表及里，推動理想汽車營收高漲背后的原因是什么？《智能相對論》通過分析財報數(shù)據(jù)認為，整車交付量的大幅提升是最為主要的原因。
據(jù)財報數(shù)據(jù)，2021年理想ONE的交付量達到9.05萬輛，較2020年的3.26萬輛同比增長177.4%。2021年整車銷量的大幅抬升較大程度上是由四季度的銷量帶動的，四季度理想汽車的交付量為3.52萬輛，占全年交付量的比重為38.9%。
交付量的同比大幅增長帶動了全年營收的高漲。但從交付量的角度來看，與蔚來、小鵬相比，理想的全年交付量并不占優(yōu)，且與前二者在全年交付量上也并未拉開較大的差距。
據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，小鵬汽車2021全年的交付量為9.82萬輛，蔚來汽車2021全年的交付量為9.14萬輛，理想汽車與前二者的差距僅為數(shù)千輛。需要注意的是，理想目前僅有理想ONE一款車型，而當前小鵬有高端轎車P7，新車型P5，有主攻中低端市場的SUV車型小鵬G3共三款車型，蔚來當前也有ES8、ES6和EC6三款車型。
依靠理想ONE一款車型，全年取得破9萬輛的交付成績，可以說理想2021交出的成績單還是相當不錯的。而理想在去年尤其是四季度良好的交付成績也延續(xù)至2022年，今年1月份，理想汽車交付1.23萬輛理想ONE，同比2021年1月增長幅度達128.1%，1月份同比漲幅領先蔚來、小鵬。
遙想當初，當理想汽車推出增程式動力車型時，資本市場普遍持看空態(tài)度，認為未來的新能源汽車市場中純電模式將是絕對的主流。而只有美團創(chuàng)始人王興堅定地看好這條路線，2020年7月理想汽車5.5億美元的D輪融資中，其中美團領投5億美元。從2021年理想汽車的交付量和營收來看，王興或許并沒有看走眼。
02.毛利率提升的“背后推手”是什么？
在“蔚小理”三家造車新勢力中，理想的財務狀況或許稱得上是最好的。
據(jù)最新的財報數(shù)據(jù)，2021年理想汽車的毛利率為21.3%，2020年同期這一數(shù)據(jù)為16.4%，上漲4.9%。財報中提及，整體毛利率的提升要得益于車輛毛利率的抬升，理想汽車2021年的車輛毛利率為20.6%，而2020年這一數(shù)據(jù)則為16.4%。
與同行對比來看，這一毛利率表現(xiàn)還是較為不錯的。2021年三季度，蔚來汽車綜合毛利率為20.3%，整車毛利率為18%。而小鵬汽車的表現(xiàn)則稍遜一籌，2021年三季度的整體毛利率僅為14%。
對于任何一家造車新勢力來說，提升毛利率絕非易事，尤其是在新能源汽車賽道競爭加劇不斷抬高成本的大背景下。對于理想汽車毛利率經歷較大幅度的提升，其首席財務官李鐵先生是這樣解釋的，“得益于生產及供應鏈管理的出色運營效率”。
我們該如何對這句話做出具體解讀？
《智能相對論》認為或許可以從下兩個方面來加以解釋。第一，交付量的提升所帶來的規(guī)模效應降低了生產成本，從時間縱向對比來看，2020年二季度理想ONE的單車銷售成本為25.53萬元，同年三季度的這一數(shù)據(jù)為23.26萬元，而到了2021年四季度單車銷售成本已經降至22.9萬元。交付量的增長和成本的降低，推高了理想汽車的毛利率。
此外，從技術視角來看，理想ONE作為一輛增程式混合動力車型，與純電模式相比，技術相對更加成熟，因而也在一定程度上削減了其造車成本。
第二，去年5月發(fā)布2021款理想ONE售價的提升。5月25日，上市已逾兩年的理想ONE也迎來了改款，單車起售價調整為33.8萬元，而2020款理想ONE的起售價為32.80萬元。去年三、四財季，理想汽車的交付量共計6.02萬輛，雖無法知曉2021款理想ONE的銷售量，但其售價的提高也在一定程度上推高了毛利率水平。
理想汽車良好的運營狀況不僅僅體現(xiàn)在毛利率提升上，更為重要的一點是毛利率的提升是在營業(yè)費用大增的背景之下。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2021年的營業(yè)費用為67.8億元，較2020年的22.2億元增加205.5%。其中研發(fā)費用為32.9億元，較2020年的11億元同比增幅達到198.8%。
理想在研發(fā)費用上的投入也確實看到了成效。2021款理想ONE在2021年6月份交付了基礎ADAS和基礎AEB功能，在12月份交付了NOA導航輔助駕駛和完整AEB功能（主動安全），成為了全球第三家具備完整的NOA和AEB全棧自研能力的品牌，之前的是特斯拉和小鵬。
此外。在前不久第三方AEB（汽車主動安全）測試中，理想ONE超過寶馬5系、沃爾沃XC60等車，獲得了年度冠軍，而理想ONE也是測試車型中唯一有能力準確識別橫向車輛和兩輪車的車型。
實際上，理想汽車營業(yè)費用尤其是研發(fā)費用的增長是有跡可循的，理想在為新車型做準備。在2021第三季度財報電話會議上，理想汽車高管曾表示，“我們將在明年（2022年）第二季度向市場推出X01，并在第三季度開始交付。”
同時，理想還在增建工廠擴充產能。今年1月，重慶市公共資源交易監(jiān)督網顯示，重慶車之渝汽車工業(yè)有限公司以約4.31億元的價格拿下兩江新區(qū)水土組團A分區(qū)A16-8地塊，該地塊的使用條件產業(yè)類別為交通運輸設備制造業(yè)，成交時間為2022年1月27日。據(jù)公開資料顯示，重慶車之渝汽車工業(yè)有限公司由重慶理想汽車有限公司100%控股。有分析稱，這或意味著理想汽車將在重慶建設生產基地。
從戰(zhàn)略發(fā)展角度來看，增建工廠擴充產能是包括理想在內的造車新勢力企業(yè)發(fā)展鏈條中的重要一環(huán)，但這也不可避免地帶來成本的上升。管理層對于2022年的銷量目標是20萬輛，但理想X01的量產交付，產能爬坡都需要一定時間，不得不說實現(xiàn)這一目標的難度還是不小的。
03.理想在找下一個“突破口”
在這份財報發(fā)布前后，理想汽車還進行了一項“大動作”。
2月24日，欣旺達電子股份有限公司（以下簡稱“欣旺達”）發(fā)布公告稱，包括江蘇車和家汽車有限公司（理想汽車）在內的19家企業(yè)，合計24.3億元向欣旺達電動汽車電池有限公司（以下簡稱“欣旺達”）增資，認購欣旺達汽車電池12.37億元的新增注冊資本。其中，理想汽車投資額度為4億元，獲得欣旺達電池公司3.21%的股份。
在增資的19家企業(yè)中，除了理想，蔚來的身影也出現(xiàn)在投資者。蘇州蔚瑞創(chuàng)業(yè)投資合伙公司此次向欣旺達出資2.5億元取得其2.01%股權，而蔚瑞創(chuàng)投隸屬蔚來系。理想、蔚來爭相向欣旺達投資的目的是什么？
最為合理的解釋是增強對于產業(yè)鏈的把控能力。2021年我國新能源汽車銷售完成352.1萬輛，較之2020年同比增長160%，巨大的增幅也使得新能源汽車生產端承壓，尤其體現(xiàn)在動力電池上。
動力電池核心原料電池級碳酸鋰的價格已經漲至46.75萬元/噸，而一年前的價格僅為5萬元/噸，翻了9倍不止。而且從采礦到冶煉，再到加工為電池的生產周期需要時間，因此“電池荒”可能短時間內無法緩解。
而去年因為動力電池供不應求，包含理想汽車在內車企均面臨不同程度的產能不足。在新能源車的構造中，電池占到總成本的約40%。因而于造車新勢力而言，投資電池公司能增加其話語權，在動力電池供應鏈緊張的情況之下，獲得優(yōu)先為其提供電池的機會。
而這一筆投資對于理想而言，或將更為重要。今年將要推出的旗艦SUV車型理想X01仍為增程式系統(tǒng)，但在2021年的招股書中，理想明確提出了要打造高壓純電平臺及高壓純電車型，預計將于2023年上市。有業(yè)內人士預測稱理想X01的售價或為45-50萬元，在純電動車成本正在下探的當下，這一售價或將為理想帶來更高的毛利率。
此前，理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠在一次采訪中說到，“理想汽車未來并不是僅在純電動市場競爭,而是在整個乘用車市場。無論是增程,還是純電,更多地替代燃油車是理想的出發(fā)點”。
當初理想選擇增程式路徑，或許大概率是在賭燃油車向純電動車的轉型期夠長，但眼下純電動汽車市場環(huán)境的快速轉變，讓理想不得不提前布局應對挑戰(zhàn)。但這并非意味著增程式動力在未來沒有發(fā)展空間，在我國“雙碳”目標和汽車油耗“雙積分”等多重要求下，燃油車想要實現(xiàn)節(jié)能減排，最重要且最有效的措施就是發(fā)展混合動力。
推出純電動車，并不意味著理想的“掉隊”，只是在基本盤穩(wěn)固的情況之下，尋找下一個增長點。
參考文章：
「1」《2021新勢力車企交付榜出爐，蔚來被反超，小鵬笑到最后》，車評社；
「2」《解讀理想汽車財報：單季度營收破百億，一臺車凈賺6.6萬》，優(yōu)視汽車；
「3」《理想汽車第三工廠或落戶重慶 造車新勢力提前備糧迎新一輪博弈》，每日經濟新聞；
「4」《欣旺達獲24.3億元投資，理想、蔚來布局動力電池領域》，GoLight出行；
「5」《理想2023年推純電動汽車晚不晚？》，中國經濟網。
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