AMD（NASDAQ：AMD）的股價在過去一年中大幅上調(diào)，因為數(shù)據(jù)中心增長趨勢在 2023 年顯現(xiàn)出來。AMD在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域看到了可觀的收入增長勢頭并報告 23 年第三季度和 24 年第四季度連續(xù)兩個季度收入增長加速。
AMD 將在 24 年第一季度看到其第三季度的收入加速增長。雖然距離財報發(fā)布日期還有一段時間，但 AMD 很可能會看到與 Nvidia 一樣的人工智能采用臨界點。
雖然我之前更關(guān)注 AMD 在 GPU 市場的潛力——部分原因是2022 財年GPU 嚴(yán)重短缺，這支持了游戲玩家、加密貨幣礦工、專業(yè)人士和內(nèi)容創(chuàng)作者使用的圖形處理單元的價格上漲——但人工智能市場現(xiàn)在顯然正在玩游戲。
根據(jù)數(shù)據(jù)分析和研究公司 Precedence Research 的預(yù)測，在人工智能應(yīng)用主流化的推動下，人工智能產(chǎn)品市場將出現(xiàn)強(qiáng)勁的長期增長勢頭，預(yù)計將持續(xù)到下一個十年。預(yù)計 2032 財年人工智能市場規(guī)模將達(dá)到 2.6T 美元，這意味著相對 2022 財年基準(zhǔn)年將增長 5.7 倍。隱性增長預(yù)測計算的復(fù)合年增長率約為20%。
由于AMD正在積極投資其AI能力，并推出自己的專門適合人工智能應(yīng)用的專用芯片，我相信我之前低估了AMD的AI潛力。從產(chǎn)品角度來看，這些投資主要與人工智能專用 GPU 相關(guān)，這些 GPU 有潛力訓(xùn)練大公司使用的人工智能模型。去年12月，AMD宣布推出AMD Instinct MI300X GPU，該GPU是專門為支持大語言模型訓(xùn)練而開發(fā)的。Meta Platforms、微軟和甲骨文等公司已宣布他們將在其云服務(wù)中使用 MI300X GPU。
在過去五年中，AMD 和 Nvidia 都大幅增加了資本支出。由于 AMD 和 Nvidia 將改善其高性能 AI 芯片陣容作為優(yōu)先事項，我預(yù)計這一趨勢將在 2024 財年繼續(xù)下去。
Nvidia 擁有更集中的數(shù)據(jù)中心相關(guān)收入來源，但 AMD 正在迎頭趕上
AMD 的數(shù)據(jù)中心收入在 2023 年第四季度（截至 12 月的季度）同比增長 38%，而 Nvidia 的核心部門收入較上年同期（Nvidia 的截至 2024 年 1 月 28 日的季度）增長 409%。這種增長差異非常重要，因為從相應(yīng)的收入份額來看，Nvidia 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)比 AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)大得多。
英偉達(dá)顯著強(qiáng)勁的收入增長是該公司相對于 AMD 的一個關(guān)鍵優(yōu)勢，這與英偉達(dá)擁有針對人工智能/數(shù)據(jù)中心革命而優(yōu)化的收入組合有關(guān)。Nvidia 的數(shù)據(jù)中心相關(guān)收入是 AMD 的 3.6 倍，收入份額是 AMD 的 2.2 倍：Nvidia 的綜合總收入占數(shù)據(jù)中心相關(guān)收入的 83%，而 AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（據(jù)報告）僅占相對較小的 37%頂線份額。
這意味著 AMD 數(shù)據(jù)中心部門每產(chǎn)生 1 美元的收入就貢獻(xiàn) 37 美分，而 Nvidia 的收入貢獻(xiàn)為 83 美分。由于這些芯片制造商的新增長前沿似乎是人工智能，我相信英偉達(dá)將從人工智能驅(qū)動的市場增長中更深刻地受益。
然而，AMD 正在迎頭趕上。AMD于12月宣布推出自家專用AI圖形處理單元Instinct MI300X數(shù)據(jù)中心芯片，支持AI模型的訓(xùn)練。隨著對這些產(chǎn)品的需求快速增長，這種 AI GPU 產(chǎn)品的推出可能會在 2024 財年為 AMD 帶來強(qiáng)勁動力。盡管英偉達(dá)的收入連續(xù)兩個季度下滑，但AMD的營收在過去兩個季度卻加速增長。事實上，AMD 的 23 年第 4 季度數(shù)據(jù)中心收入增長率比 Nvidia 的部門增長率高出 16 個 PP。AMD 的數(shù)據(jù)中心收入份額也從 2023 年第 2 季度的 25% 增加到 23 年第 4 季度的 37%，因此 AMD 看到了人工智能相關(guān)收入重要性不斷增長的趨勢，而新產(chǎn)品的推出可能會增加 24 年第 1 季度的發(fā)展勢頭。
英偉達(dá)在 2022 年推出 H100 芯片，已經(jīng)在人工智能市場占據(jù)領(lǐng)先地位。該芯片專為支持?jǐn)?shù)據(jù)中心市場的人工智能應(yīng)用而設(shè)計。AMD在AI GPU市場一直落后于Nvidia，但該公司在12月宣布推出Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速處理單元。
英特爾 ( INTC )于 12 月宣布了用于生成式 AI 軟件的 Gaudi3 芯片，將于 2024 財年推出。雖然 AMD 和英特爾正準(zhǔn)備推出首款 AI GPU，但 Nvidia 已經(jīng)在邁向下一代 H200，預(yù)計將在 2024 財年推出。將于 2024 年第 2 季度推出。鑒于 Nvidia 很早就推出了 H100，該公司占據(jù)了數(shù)據(jù)中心 GPU 市場的大部分份額。
Nvidia 對 FQ1 '25 的展望對 AMD 具有重大影響——Nvidia 預(yù)計收入為 24B 美元，這意味著同比增長率為 334%——隨著人工智能應(yīng)用的發(fā)展，AI 產(chǎn)品和芯片在市場上的采用正在加速已成為主流。隨著公司投入大量資金來構(gòu)建自己的人工智能支持的大型語言模型 ((LLM))，AMD 將迎來我最初預(yù)期的更強(qiáng)勁的收入推動力。
鑒于這些趨勢，我預(yù)計 AMD 將在 2024 財年繼續(xù)擴(kuò)大數(shù)據(jù)中心收入份額。鑒于 AMD 數(shù)據(jù)中心相關(guān)收入份額相對較小，為 37%（相對于 Nvidia），AMD 可能能夠擴(kuò)大其細(xì)分市場今年的收入份額也比英偉達(dá)快得多。
AMD 也在采取行動追趕英偉達(dá)，這可能會導(dǎo)致市場情緒進(jìn)一步改善，每股收益預(yù)估上調(diào)。該公司最近宣布推出用于培訓(xùn)法學(xué)碩士的Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速處理單元。MI300X 芯片將與 Nvidia 的 H100 芯片（該公司的高端 AI GPU）競爭。隨著這些產(chǎn)品的推出以及 AMD 出貨量的加速，該公司數(shù)據(jù)中心的增長可能會在 2024 財年出現(xiàn)意外的增長。
Nvidia 相對于 AMD 確實具有估值優(yōu)勢……但 AMD 正面臨著自己的“Nvidia 時刻”。
相對于AMD，英偉達(dá)不僅擁有增長和數(shù)據(jù)中心集中度優(yōu)勢，而且英偉達(dá)的股價也更便宜。Nvidia 的市盈率為 27 倍，而 AMD 的市盈率為 32 倍。過去幾個月，對英偉達(dá)的預(yù)期也迅速上調(diào)，這反映出市場對英偉達(dá)能夠持續(xù)增長的信心。
有趣的是，AMD 和 Nvidia 在過去三年的平均市盈率約為 30 倍。盡管預(yù)計收入增長較慢，但 AMD 的股價比 Nvidia 更貴（且交易價格高于 3 年平均市盈率），因此我認(rèn)為 AMD 目前的股價略為高估，為 176 美元。根據(jù) 30-31 倍（3 年平均值）的“公允價值”市盈率范圍，AMD 股票的公允價值可能為 164-169 美元。
AMD 2023 財年自由現(xiàn)金流為 $11.2億，自由現(xiàn)金流利潤率為 5%。鑒于 AMD 今年將推出 AI GPU，我預(yù)計 FCF 利潤率將強(qiáng)勁上漲。以 5% 的 FCF 利潤率（保持保守）和一致的 2024 財年營收預(yù)估 $258億計算，市盈率 / FCF 比率為 220 倍。10% 的 FCF 利潤率（仍低于 2023 財年 13% 的 FCF 利潤率水平）意味著遠(yuǎn)期 P/FCF 比率為 110 倍。
AMD 由于尚未從昂貴的高性能 AI 芯片的銷售中受益，因此其價格比 Nvidia 貴得多。AMD 的主要競爭對手在 2024 財年的自由現(xiàn)金流為 269億美元，計算得出自由現(xiàn)金流利潤率為 44%。假設(shè)本財年的自由現(xiàn)金流利潤率穩(wěn)定，并使用 1097億美元的收入共識估計，Nvidia 的估值為預(yù)計自由現(xiàn)金流的 40 倍。
Nvidia 目前擁有較高的自由現(xiàn)金流價值，但隨著 AMD 擴(kuò)展 AI GPU，其 FCF 利潤率應(yīng)該會顯著擴(kuò)大，因此也可能很快就會出現(xiàn)自由現(xiàn)金流爆炸性增長的“Nvidia 時刻”。
AMD 將從這些強(qiáng)大的人工智能趨勢中受益，并且該公司已經(jīng)連續(xù)兩個季度實現(xiàn)收入加速增長。Nvidia 的盈利報告和 25 年第一季度的前景強(qiáng)烈表明，AMD 和 Nvidia 的這種收入勢頭將持續(xù)下去。如果 AMD 未能將營收增長（尤其是其核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)）轉(zhuǎn)化為實際盈利增長，那么我對 AMD 的看法就會改變。數(shù)據(jù)中心收入份額的下降也是我擔(dān)心的一個問題。
Nvidia 最近發(fā)布的井噴財報和人工智能專用數(shù)據(jù)中心增長的強(qiáng)勁前景意味著AMD在其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中也看到了同樣的順風(fēng)車。英偉達(dá)通過在人工智能市場上進(jìn)行早期且積極的押注，在業(yè)務(wù)中占據(jù)了先機(jī)，其面向企業(yè)客戶的英偉達(dá)人工智能平臺正在加速企業(yè)采用。然而，AMD 在這方面也取得了良好的進(jìn)展，最近在數(shù)據(jù)中心收入增長方面趕上了英偉達(dá)。這意味著 AMD 可能很快就會面臨自己的 Nvidia 時刻：推出 AI GPU，促進(jìn)自由現(xiàn)金流的巨大增長。繼 Nvidia 的井噴報告以及人工智能相關(guān)數(shù)據(jù)中心增長前景的改善之后，我還將 AMD 的股票評級上調(diào)至持有！
作者丨The Asian Investor
文│松果智能Hub
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