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“人生不是一場(chǎng)一次性的游戲。在這個(gè)游戲中，你從先輩的手中接過接力棒，并要將接力棒傳遞下去。我們的文明是建立在這些先人的睿智理念之上的。”

佳句如酒，越陳越香。每年，全球投資人都能從Daily Journal年會(huì)中，聽到投資大師查理·芒格的“金句”。

近日，芒格帶著一瓶可口可樂和一些餅干，再次出席了Daily Journal年度股東大會(huì)，在回答記者提問中分享自己的投資感悟。

值得注意的是，芒格聊了很多關(guān)于中國企業(yè)的話題。從芒格的話語中，投資者能感受到這個(gè)百歲老人用數(shù)十年時(shí)間踐行的理性投資觀念，以及他對(duì)國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的看好。

那么，芒格如何評(píng)價(jià)他投資的中國公司，投資者又應(yīng)該如何參與這場(chǎng)“游戲”？

比亞迪VS特斯拉：芒格生涯最佳操作

眾所周知，芒格很早就投資了比亞迪，而且他從不掩飾對(duì)比亞迪的喜好。

今年年會(huì)上，他再次透露：“比亞迪是我最喜歡的一只股票，我對(duì)比亞迪轉(zhuǎn)向電動(dòng)車方向產(chǎn)生了比較大的影響。”

當(dāng)比亞迪還只是一家給手機(jī)廠商做配套電池的企業(yè)時(shí)，美國喜馬拉雅資本創(chuàng)始人李錄向芒格推薦了這家公司。經(jīng)過考察，芒格投資并提議比亞迪進(jìn)入汽車行業(yè)。

截至今日，比亞迪已經(jīng)成為中國新能源汽車的絕對(duì)龍頭，在全球汽車制造商中以1165億美元的市值排名第三，僅次于特斯拉和豐田汽車。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，比亞迪預(yù)計(jì)2022年調(diào)整后的年度利潤將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的163億元，比2021年高出約1200%。

當(dāng)然，現(xiàn)在會(huì)有很多人議論：芒格押中比亞迪，卻錯(cuò)過了如今全球市值第一的特斯拉。

芒格并不否認(rèn)馬斯克的優(yōu)秀，特斯拉的問題是它并不符合他的投資原則。他表示：“馬斯克是個(gè)非常不同尋常的人，除了比亞迪，沒有公司能比特斯拉做得更好。”

芒格在新能源汽車領(lǐng)域?qū)Ρ葋喌系溺姁?，自有其投資邏輯。

一方面，中國汽車市場(chǎng)水大魚大，而比亞迪在本土市場(chǎng)更具優(yōu)勢(shì)。

中國是全球最大汽車市場(chǎng)。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年，中國汽車銷量達(dá)2686.4萬輛，是排在第二位的美國的近2倍。同時(shí)，中國去年占世界新能源車份額已達(dá)63%。

與此同時(shí)，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快了新能源汽車的推廣，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也日益成熟。國家重視對(duì)充換電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，近年來陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策扶持新能源汽車充換電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。2018年至2022年，我國動(dòng)力電池的產(chǎn)銷量和裝機(jī)量均穩(wěn)定增長(zhǎng)。

在芒格看來，比亞迪在中國市場(chǎng)的表現(xiàn)也更加優(yōu)秀。“特斯拉去年在中國兩次降價(jià)，而比亞迪卻進(jìn)行了一次提價(jià)。在中國，比亞迪遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于特斯拉，這種差距幾乎是荒謬的。”

另一方面，在芒格的投資原則中，比亞迪創(chuàng)始人王傳福是他更愿意投資的那一類企業(yè)家。

芒格這樣評(píng)價(jià)王傳福：“他是一個(gè)天才，他每天思考17個(gè)小時(shí)，是一個(gè)工作狂，他做到了一些平常人無法做到的事情。”

最重要的是，伯克希爾是一家習(xí)慣于回購股票、激勵(lì)員工的公司。芒格指出，在他們投資的公司中，比亞迪的創(chuàng)始人也是這么做的，他用自己的股票去激勵(lì)員工，這是一個(gè)很好的激勵(lì)機(jī)制，是傳統(tǒng)資本家的一種美德。

而評(píng)價(jià)馬斯克的公司管理，芒格說：“馬斯克對(duì)特斯拉的一些做法很好，我認(rèn)為除了比亞迪，沒有公司能比它做得更好。但像馬斯克這樣的天才，有些方面還是做不過比亞迪，他與比亞迪競(jìng)爭(zhēng)并不容易。”

事實(shí)上，這些年來錯(cuò)判特斯拉價(jià)值的投資人不在少數(shù)。比如，段永平三年多前曾說：“特斯拉價(jià)值為零。”

其實(shí)，他們只是在自己更熟悉的規(guī)則下選擇投資標(biāo)的，做更有把握的決策。芒格選擇比亞迪而非特斯拉，只是因?yàn)楸葋喌细纤?ldquo;口味”。

同樣的，當(dāng)事情發(fā)生變化，不再符合芒格的投資原則時(shí)，他也毫不猶豫地減持了始終看好的公司。會(huì)上，芒格指出了他不斷減持比亞迪的理由：比亞迪的市盈率已經(jīng)50倍了，價(jià)格已經(jīng)不便宜，而且比亞迪現(xiàn)在的市值已經(jīng)超過了奔馳。

減持阿里巴巴：最好的公司之一，也要降低高杠桿風(fēng)險(xiǎn)

除了比亞迪，芒格也討論了他曾經(jīng)投資的另一家重量級(jí)公司——阿里巴巴。

芒格投資中國的策略中，明顯包括“頭部公司”這一條。比亞迪是中國新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)頭羊，而阿里巴巴則是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的龍頭之一。

對(duì)于阿里巴巴，芒格指出：“我認(rèn)為阿里巴巴是世界上最好的公司之一，它在中國互聯(lián)網(wǎng)零售方面占據(jù)了非常重要的地位，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”

這個(gè)評(píng)價(jià)和比亞迪何其相似。盡管聲稱阿里巴巴是世界上最好的公司之一，但是芒格去年同樣選擇了減持這家公司。去年3-4月，抄底抄在了半山腰上的芒格，降低了投資阿里的杠桿。

此次年會(huì)，芒格也承認(rèn)投資阿里是他犯下的錯(cuò)誤：“當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)興起的時(shí)候，我被網(wǎng)上零售這種模式震驚到了，所以我會(huì)很關(guān)注相關(guān)的公司。但對(duì)于阿里巴巴，可能是我之前過高地估計(jì)了它的回報(bào)率。我必須承認(rèn)我自己的錯(cuò)誤，這對(duì)我自己也是有幫助的。”

杠桿并不是那么“邪惡”，但是當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，降低杠桿不失為一種明智之舉。 對(duì)于投資中使用杠桿，芒格的態(tài)度也是謹(jǐn)慎的：“有時(shí)候我也會(huì)問自己一個(gè)問題，就是將投資金額對(duì)比資產(chǎn)凈值，多大的百分比是比較合適的？也許是100%，也許是150%，但這并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問題，如果有很好的機(jī)會(huì)，100%其實(shí)是一個(gè)合理的百分比。”

畢竟，投資者選擇使用杠桿，就要祈禱別遇上黑天鵝事件。

僅僅數(shù)年前，市場(chǎng)對(duì)于阿里的未來充滿信心，比芒格更看好它的投資者比比皆是。然而，在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的龐大紅利下，大部分人都忽視了行業(yè)的估值泡沫已經(jīng)超過了預(yù)計(jì)。從2020年10月至今，阿里跌幅超過了60%，高杠桿的投資者承擔(dān)了更大的損失。

事實(shí)上，阿里、騰訊、京東……每一家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都避不開行業(yè)的均值回歸。

所以，對(duì)于投資人來說，芒格投資阿里的經(jīng)歷是一個(gè)極好的案例。當(dāng)行業(yè)整體估值偏高時(shí)，降低杠桿是有必要的行為。

然而，保持理性在火熱的行情面前往往是一件困難的事情。大多數(shù)時(shí)候，投資者只會(huì)從一個(gè)風(fēng)口奔向另一個(gè)風(fēng)口，泡沫也只會(huì)從一個(gè)地方轉(zhuǎn)移到另一個(gè)地方。

銳評(píng)ChatGPT熱潮：AI很重要，但炒作成分過多

2023年，新的泡沫誕生于人工智能領(lǐng)域。

隨著ChatGPT橫空出世，在短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)月活過億，越來越多投資者開始尋找相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。人工智能板塊忽如一夜春風(fēng)來，眾多“ChatGPT概念股”橫空出世。

烈火烹油之勢(shì)，像極了臉書母公司改名Meta后，元宇宙相關(guān)概念被瘋狂炒作的時(shí)期。

機(jī)構(gòu)們也為新的投資熱潮“添上一把火”。比如，瑞士銀行稱：“在我們關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的20年間，從沒記得有一款消費(fèi)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用能有如此增速。”

值得關(guān)注的是，跟風(fēng)投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，有些時(shí)候機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)更像是“投資的反向風(fēng)向標(biāo)”。

美銀分析師發(fā)表觀點(diǎn)與英偉達(dá)股價(jià)走勢(shì)圖

與部分“火上澆油”的機(jī)構(gòu)不同，芒格在Daily Journal年會(huì)上向ChatGPT潑了冷水。

他指出：“我覺得人工智能是非常重要的，是我們不可或缺的，但它也不能實(shí)現(xiàn)很多瘋狂的想法，比如人工智能不會(huì)治療癌癥，這是它就做不了的?，F(xiàn)在有很多無稽之談，比如有些人要把人工智能用于保險(xiǎn)承銷方面，還有的人嘗試把它用于一些日常生活方面，包括購買辦公樓之類的。我覺得它在這些方面，對(duì)我們不太會(huì)有幫助的。”

此外，讓芒格欣賞又不喜歡的馬斯克，近日同樣對(duì)AI熱潮發(fā)出了警示性的評(píng)價(jià)：ChatGPT證實(shí)了AI已經(jīng)獲得了令人難以置信的發(fā)展，但這也成為人類應(yīng)該擔(dān)心的一件事。它有巨大的前景，但隨之而來的危險(xiǎn)同樣巨大。

馬斯克一直積極探索AI的企業(yè)家之一。2022年10月，他在特斯拉AI日介紹了“擎天柱”人形機(jī)器人，并稱其會(huì)補(bǔ)充未來缺失的勞動(dòng)力，替代人類做一些低價(jià)值的工作。但是，面對(duì)ChatGPT的熱潮，馬斯克選擇站在狂熱投資者的對(duì)立面。

正如芒格所說，人工智能用于更復(fù)雜的任務(wù)還為時(shí)尚早。

事實(shí)上，在探索AI應(yīng)用時(shí)，企業(yè)遠(yuǎn)比大部分投資者更冷靜。畢竟，技術(shù)落地可比炒作難多了。

比如，Alphabet董事長(zhǎng)Jeff Dean就表示：“聊天機(jī)器人很容易受到偏見和虛假信息的影響，而谷歌是一家擁有超過十億用戶的大企業(yè)，就更不容易擺脫這種影響。我們當(dāng)然非常希望將這些技術(shù)使用到真正的產(chǎn)品當(dāng)中，尤其是利用更加優(yōu)秀的語言模型，但更重要的是，我們要做正確的事情。”

對(duì)熱門技術(shù)的理性分析，說明一家企業(yè)清醒地認(rèn)識(shí)什么是真正的產(chǎn)品。

然而，在ChatGPT熱潮下，無視風(fēng)險(xiǎn)、炒作題材的事件不斷地發(fā)生在A股、港股、美股等各個(gè)市場(chǎng)中。

對(duì)此，芒格曾經(jīng)說過的一句話是值得思考的：“理性是最好的品質(zhì)，如果你不瘋狂的話，你已經(jīng)可以比95%的人做得好了。”

泡沫終究會(huì)破裂，市場(chǎng)早晚會(huì)回歸理性。根據(jù)OpenAI官方表述，ChatGPT遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠成熟。比如，ChatGPT 有時(shí)會(huì)寫出看似合理但不正確或荒謬的答案；該模型通常過于冗長(zhǎng)并過度使用某些短語；雖然OpenAI已努力使模型拒絕不當(dāng)請(qǐng)求，但它有時(shí)會(huì)響應(yīng)有害指令或表現(xiàn)出有偏見的行為等。

所以，“如果你打算長(zhǎng)期參與這場(chǎng)游戲，那么你最好能夠應(yīng)付50%的回撤，不必大驚小怪。”

市場(chǎng)與估值：投資中國企業(yè)的兩大理由

總結(jié)一下，比亞迪曾是芒格最佳操作之一，但是它已經(jīng)不便宜了；阿里巴巴估值回歸了，但是芒格仍然按兵不動(dòng)；ChatGPT很火，但是AI板塊泡沫堆積。

那么，中概股的投資機(jī)會(huì)究竟在哪里呢？

日前，國際頂級(jí)投行陸續(xù)披露了2022Q4持倉動(dòng)向。值得關(guān)注的是，高瓴HHLR加碼了11只中概股，新加坡主權(quán)基金淡馬錫也對(duì)持有的中概股做出了調(diào)整。

作為高瓴旗下專注于二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理人主體，HHLR Advisors圍繞中概股和科技公司進(jìn)行了集中配置，增持、新進(jìn)買入了阿里巴巴、京東、拼多多等11只中概股。截至四季度末，HHLR前十大重倉股中，中概股占七席。

而淡馬錫去年第四季大幅度加倉了京東集團(tuán)，環(huán)比增持超4倍，并對(duì)阿里巴巴、拼多多、百勝中國等公司保持倉位不變。

兩大投行的行為，證明他們對(duì)疫情政策優(yōu)化、消費(fèi)復(fù)蘇后的中國市場(chǎng)具備信心。

除此以外，芒格也透露出選擇投資中國企業(yè)的另一個(gè)原因。他在Daily Journal年會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)：“投資中國可以讓你用便宜的價(jià)格買到一些更好的公司。”

換句話說，對(duì)比美國同行，中國上市公司的估值更“合理”。

也許，像芒格一樣選中比亞迪，是一件困難的事。芒格也承認(rèn)：“我們不能總遇到這樣的事情，可能一輩子也就遇到一次，這種事情真的很難遇到。”

但是，只要堅(jiān)持做正確的事，總會(huì)有所回報(bào)。正如芒格所說：“如果你在玩一個(gè)游戲，并且熱衷于不斷學(xué)習(xí)、不斷磨煉自己的技巧等等。隨著時(shí)間的推移，你當(dāng)然會(huì)做得更好。”

最重要的是，成功往往不需要重復(fù)太多次。“本·格雷厄姆一生中賺的所有錢的一半以上都來自1只股票。”

來源：美股研究社

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