百億定增一搶而空，洞悉資本市場對伊利的長期期待

文 / 七公

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

12月9日，隨著伊利股份(600887.SH)的一紙公告，迄今為止A股市場消費(fèi)行業(yè)最大競價(jià)定增融資計(jì)劃塵埃落定。

事實(shí)上，對于該筆定增，資本市場早已給出了明確的表態(tài)。

進(jìn)入12月，伊利股份股價(jià)走勢頗為強(qiáng)勁，迄今為止整體漲幅接近10%。其中，于12月8日至10日，股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日收紅并逼近前高。

都說股價(jià)是業(yè)績的外在反映，業(yè)績是股價(jià)的內(nèi)在支撐，但在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來，任何一個(gè)公司的成長都是多面體式的，無論是股價(jià)、業(yè)績還是定增的火爆，都只是表面，而在穿透水面后，比如品牌力、龍頭地位、新品爆發(fā)、價(jià)值觀、核心管理層層面等這些核心要素，才是我們真正要洞悉的。

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機(jī)構(gòu)搶籌伊利股份的背后

據(jù)伊利股份發(fā)布的《非公開發(fā)行情況報(bào)告書》顯示，此次定增最終獲配對象共計(jì)22名，包括高毅資產(chǎn)、高瓴資本旗下天津禮仁、易方達(dá)基金、高盛公司、巴克萊銀行、安聯(lián)環(huán)球等知名投資機(jī)構(gòu)；發(fā)行價(jià)格為37.89元/股，僅折讓5.46%，募集資金總額約為120.47億元。

從數(shù)據(jù)來看，本次定增創(chuàng)造了4個(gè)“最”：A股市場消費(fèi)行業(yè)規(guī)模最大的競價(jià)定增融資、再融資新規(guī)發(fā)布以來百億以上定增項(xiàng)目參與申購家數(shù)最多(53家)、發(fā)行折扣最低（5.46%）、認(rèn)購倍數(shù)最高（3.4倍）的項(xiàng)目。

就今年相對寡淡的行情而言，伊利股份定增之所以備受市場追捧，其背后的考量也很實(shí)在。

2013年，伊利股份第一次定增。此后8年間（2013-2020年），公司實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，營業(yè)收入從477.8億元增長至968.9億元，歸母凈利潤從31.87億元增長70.78億，成為唯一進(jìn)入“全球乳業(yè)五強(qiáng)”的亞洲乳企；市值則從2013年1月31日的479.31億元上漲至2021年12月9日的2518.63億元，漲幅超4倍有余。

簡單測算，如果你在2013年動(dòng)用100萬元買伊利股份，那現(xiàn)在到手的應(yīng)該是400多萬，財(cái)富回饋的力度顯而易見。

不過，這已是過去時(shí)。對于機(jī)構(gòu)來說，最重要的是錨定未來的成長預(yù)期，從而收貨“摘果子”時(shí)刻。

從募資用途來看，伊利股份這120.47億元將主要用于高品質(zhì)液態(tài)奶、嬰幼兒配方奶粉等高增長、高附加值品類的產(chǎn)能建設(shè)。

顯然，龍頭意在把握消費(fèi)“風(fēng)口”，為長期成長“厲馬秣兵”。

近年來，隨著乳制品行業(yè)步入成熟期，銷售增長率放緩，“邊界很近，想象空間有限”說辭流行一時(shí)，進(jìn)而推導(dǎo)出公司成長兌現(xiàn)的難度加大。

其實(shí)不然。相較于很多投資者喜歡的需求暴增邏輯，成熟期更大優(yōu)勢在于供給改善，市場從求數(shù)量邁向重質(zhì)量，過往無序競爭和行業(yè)集中度下降的情況減少。

對于有品牌力的公司來說，反而會(huì)受益于“錨定效應(yīng)”，向上、向下延伸，不斷擴(kuò)大規(guī)模，加固市占率壁壘，同時(shí)利用資金、技術(shù)優(yōu)勢，降低成本。

反映到報(bào)表上，這個(gè)階段他們的盈利是最穩(wěn)定的，而且趨勢性會(huì)很強(qiáng)，能夠持續(xù)的時(shí)間也相對更長。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，今年前三季度，在原材料價(jià)格一路上行的背景下，伊利股份的凈利率達(dá)到9.41%，同比提升1.19個(gè)百分點(diǎn)，伊利的液態(tài)奶業(yè)務(wù)繼續(xù)保持著絕對的市場領(lǐng)導(dǎo)地位。其中，金典保持30%以上增長，金典有機(jī)增速更是超過了50%；安慕希的市場份額達(dá)到了65.1%。

此番定增，伊利股份著重強(qiáng)調(diào)“高品質(zhì)”、“高附加值”，即通過調(diào)整細(xì)分賽道的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以消費(fèi)者需求為向?qū)У母鲉纹飞壍?，延長產(chǎn)品生命周期，進(jìn)而抬高市場“天花板”，拉長時(shí)間標(biāo)尺。

站在社會(huì)層面，這又是基于對當(dāng)下共同富裕的深刻理解，落實(shí)消費(fèi)者對美好生活追求的一個(gè)躬身實(shí)踐。當(dāng)然，這本身也是消費(fèi)品行業(yè)的大勢所趨。

于11月20日舉行的伊利集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)力峰會(huì)上，伊利集團(tuán)董事長兼總裁潘剛表示，面向2030年，除了要沖擊全球乳業(yè)第一的長期目標(biāo)外，伊利將以高質(zhì)量發(fā)展為主線，致力于實(shí)現(xiàn)“消費(fèi)者價(jià)值領(lǐng)先”、“社會(huì)價(jià)值領(lǐng)先”、“員工價(jià)值領(lǐng)先”、“企業(yè)價(jià)值領(lǐng)先”的全面價(jià)值領(lǐng)先。

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較為樂觀的再成長期待

如果說“高品質(zhì)”、“高附加值”是從時(shí)間和空間維度為伊利股份的成長輪廓勾勒草圖，那么對新品的打造，對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的前瞻布控，則是其強(qiáng)化內(nèi)生動(dòng)力的具體體現(xiàn)。

就像美國芝加哥大學(xué)進(jìn)化生物學(xué)家范瓦倫在“紅皇后假說”中所提及的：自然選擇只導(dǎo)致生物當(dāng)前的適應(yīng)，進(jìn)化功能則是潛在的適應(yīng)或?qū)ξ磥淼倪m應(yīng)能力。

在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來，公司的成長是一個(gè)聚沙成塔、集腋成裘的過程，內(nèi)生動(dòng)力的強(qiáng)化依賴于內(nèi)部各品類的適應(yīng)和進(jìn)化。

作為乳業(yè)龍頭，伊利股份一直保持著這種能力。

財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度，伊利股份嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)取得了同比30%以上的增長。其中，金領(lǐng)冠珍護(hù)增速超40%，為該細(xì)分市場中增速最快的品牌。

另于今年10月，伊利股份全資子公司金港戰(zhàn)略入股澳優(yōu)，成為其單一最大股東。據(jù)悉，澳優(yōu)擁有全球羊奶第一品牌佳貝艾特。

之所以將奶粉業(yè)務(wù)單獨(dú)拿出來說，道理也很淺顯。

相較液態(tài)奶，嬰幼兒奶粉是近年來比較活躍的一個(gè)細(xì)分板塊，對于消費(fèi)潛力的釋放將有明顯的提振作用。

而羊奶粉比牛奶粉更具興奮感。有研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)表明，自2014年以來，羊奶粉市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到近30%，并于2019年跨越百億級別，疊加品質(zhì)的上乘屬性和需求上移的牽引，有望迎來一段爆發(fā)期，伊利股份坐擁金領(lǐng)冠悠滋小羊羊奶粉系列產(chǎn)品（上半年增速超過200%）和澳優(yōu)佳貝艾特，以及定增后產(chǎn)能擴(kuò)充，很容易成全一個(gè)新的利潤增長點(diǎn)。

圖源：上海第一證券研報(bào)

此外，在被定義為“極具消費(fèi)潛力”的奶酪賽道，從黃油、淡奶油到兒童奶酪，再到成人奶酪，也是伊利股份一個(gè)值得關(guān)注的焦點(diǎn)。2021年前三季度，公司奶酪的市場零售份額同比提升6.9%，增速超 180%。

總的來說，在傳統(tǒng)乳品基本盤穩(wěn)固的前提下（前三季度伊利液態(tài)乳收入收647.16 億元，同比+13%），伊利的新品已展示出較為旺盛的生命力，雖然目前的體量、占比或不足以過多道論，但正如阿姆斯特朗在月球上邁出的一小步，卻是人類從地球跨越到月球，這些“小苗”宣告了伊利股份第三增長極的“破土”，仍然值得期待。

站在資本市場的角度，謹(jǐn)慎樂觀而言，有上述業(yè)績做“壓艙石”，集合內(nèi)在質(zhì)地的長線突破，亦或者對穿越周期的多元布局，伊利股份都具備了源源不斷回饋投資者的能力。

數(shù)據(jù)佐證，自上市以來，伊利股份的ROE連續(xù)多年維持在20%以上，累計(jì)分紅金額高達(dá)304億元。2020年，伊利股份宣布每股分紅0.82元，分紅率70.5%，2019年更是高達(dá)70.86%。

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核心管理層是投資者信任的基礎(chǔ)

巴菲特曾說過一句話：“做股票很簡單，你只要以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)好企業(yè)，而經(jīng)營團(tuán)隊(duì)才德兼?zhèn)渚托辛?。接著，你就死抱這些股票不放。”

在這句說話中，巴菲特透露了他一個(gè)十分重要的選擇原則，那就是對管理層的重視。

說到底，人是所有一切的內(nèi)核，是一家公司基業(yè)長青的原點(diǎn)，這和潘剛董事長認(rèn)同的“凝聚人、發(fā)展人、成就人，讓人才資本持續(xù)增值、創(chuàng)造更大的價(jià)值”一脈相承。

伊利股份本次定增廣受投資者競逐，很大程度上也是出于對管理層和組織溢出能力的信任。

公開資料顯示，伊利股份董事長潘剛深耕行業(yè)多年，2002年擔(dān)任公司總裁、2005年擔(dān)任董事長至今，管理團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定，且戰(zhàn)略導(dǎo)向明確，由小見大，從國內(nèi)第一到亞洲第一，再到全球乳業(yè)前三、第一。

自2006年起，伊利股份激勵(lì)和員工持股計(jì)劃不斷推進(jìn)，以增強(qiáng)員工積極性，激發(fā)內(nèi)部活力。

比如2016年那次，正是這一關(guān)鍵舉措，使伊利股份在后面三年里高速穩(wěn)健成長，陸續(xù)推出安慕希、暢輕、金領(lǐng)冠睿護(hù)等戰(zhàn)略性產(chǎn)品，金典品牌更是一舉突破百億大關(guān)，為今天的樣子奠定了基礎(chǔ)。

2019年，公司再度實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，其激勵(lì)解禁周期長達(dá)6年，不僅進(jìn)一步加強(qiáng)了激勵(lì)計(jì)劃的約束效果，以保持管理層和公司利益的高度一致，本質(zhì)上也是對資本市場的承諾：核心管理層將對企業(yè)的長期、高效發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障。

而從考核條件來看，伊利股份當(dāng)時(shí)設(shè)定的成長性指標(biāo)為，以2018年凈利潤為基數(shù)，2019-2023年度凈利潤增長率為8%、18%、28%、38%、48%，平均增速9.6%。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)計(jì)算，截至2021年前三季度，伊利股份凈利潤79.67億元，已超過2020年全年，保守算四季度凈利潤和去年持平為10.55億元，伊利股份今年的利潤增長同比2018年也將達(dá)到40%。

而四季度往往是消費(fèi)品旺季，換言之，今年伊利股份的業(yè)績表現(xiàn)大概率會(huì)遠(yuǎn)超股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的目標(biāo)，也優(yōu)于券商給出的一致性預(yù)測。

回到投資，僅就此次定增機(jī)構(gòu)對伊利股份的篤信而言，其實(shí)不過就是印證了華爾街教父本杰明·格雷厄姆這句高度濃縮的話語：市場從短期來看是一臺(tái)投票機(jī),但從長期來看則是一臺(tái)稱重機(jī)。

好的公司，終會(huì)在時(shí)間長河中展現(xiàn)出他該有的價(jià)值。

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