文 / 六金

出品 / 節(jié)點財經

最近，數字人民幣的推進又被按下快進鍵。

在民生方面，進入8月后，北京地鐵首次支持數字人民幣線下購票/卡，很快，上海、蘇州、大連、青島、福州、西安等地紛紛跟進。就連大商所，從今天開始，都能通過數字人民幣形式支付倉儲費了。

數字人民幣帶來的利好，讓人們又把眼光放在了支付賽道的頭部拉卡拉（300773.SZ）身上。

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數字人民幣的萬億市場

投資人期待“錢景”

拉卡拉不久前發(fā)布的半年報顯示，雖然數字人民幣業(yè)務還沒開始賺錢，但是投資人們都已十分期待數字人民幣帶來的“錢景”，因為市場空間可以帶來的想象力太大。

我國數字人民幣的定位是——堅持M0定位，也就是相當于手里流通的現金，截至7月31日，央行數據顯示目前我國M0規(guī)模為8.47萬億元。

不同于支付寶和微信中的錢，他們屬于M1或者M2的領域（備用金or存款），加之這條賽道中，一些主流第三方支付軟件因為二維碼收付的利益問題沒有過多參與。所以如果拉卡拉加緊普及收付終端，作為代收代付機構在數字人民幣中的增長會如大海星辰般廣闊。

這個形容并不夸張，如果未來數字人民幣的替代率達到30%，拉卡拉面對的就是超萬億市場。如果M0規(guī)模和數字人民幣替代率逐漸上升，拉卡拉面對的將是近10萬億市場，可見深耕數字人民幣這條賽道，量級就和別人不一樣，而且拉卡拉是中國人民銀行數字人民幣首批十五家戰(zhàn)略合作伙伴中僅有的兩家支付機構之一，先發(fā)優(yōu)勢，不要太明顯。

所以有風投機構人士表示：“這前景是真的錢景，誰看了不酸？”

盡管拉卡拉的數字貨幣受理本身暫未開始收費，但截至2021年6月30日，我國數字人民幣試點場景已超132萬個，覆蓋生活繳費、餐飲服務、交通出行、購物消費、政務服務等領域。開立個人錢包2087萬余個、對公錢包351萬余個，累計交易筆數7075萬余筆、金額約345億元，可以說普及速度之快令所有人都期待其商業(yè)化后的表現。

節(jié)點財經了解到，拉卡拉全程參與了11個數字人民幣試點城市的推廣運營，也已經完成數百萬終端的升級改造，例如已經開發(fā)出了數字人民幣聚合支付、數字人民幣錢包、數字人民幣手環(huán)應用產品，2021上半年，拉卡拉專門成立了數字支付事業(yè)部，目前拉卡拉的大多數生活場景能夠提供數字人民幣支付受理。

幾天前拉卡拉還和建行達成了合作，從銀行和收單機構的合作上將為商戶提供多元、安全、高效的數字支付體系，實現數據融合、流程融合、場景融合、客群融合，讓商戶暢享數字人民幣優(yōu)勢，拓展數字人民幣使用場景。

隨著數字經濟發(fā)展，我國現金使用率近期呈下降趨勢，現金的功能和使用環(huán)境正在發(fā)生深刻變化。從市場環(huán)境來看，推行數字人民幣首先在于數字經濟發(fā)展需要建設適應時代要求、安全普惠的新型零售支付基礎設施，在數字人民幣大范圍推廣的前景下，支付行業(yè)將會重構，

另外我國中小微企業(yè)整體數字化程度非常低，數字人民幣化轉型也能給拉卡拉這類第三方支付機構提供了巨大的發(fā)展空間。所有機構對于拉卡拉半年報的點評中，無一不肯定數字人民幣對于拉卡拉上升空間的帶動作用，可見拉卡拉在數字人民幣賽道上的實力不容小覷，

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不斷擴展的業(yè)務邊界

故事才剛剛開始

除了數字人民幣十分令投資人期待外，拉卡拉半年報的總體數據也在一直在穩(wěn)健增長。今年上半年拉卡拉的營收為32.95億元，相較于去年同期25億元增長31.52%，凈利潤為5.51億元，同比增長26%，并且拉卡拉累計服務商戶已經突破2700萬，穩(wěn)居行業(yè)領先地位。

從交易規(guī)模來看，上半年拉卡拉的收單交易金額達到2.58萬億元，同比增長48.85%。其中商戶掃碼交易金額4847億元，44億筆（同比分別增長63%和44%），也就是說拉卡拉平均每分鐘就能服務約1.7萬筆掃碼交易。

雖然處于支付業(yè)務的領先地位，但我們縱觀經濟發(fā)展大勢就能發(fā)現，拉卡拉的主營業(yè)務還有很大的上升空間。

首先要明確，拉卡拉的交易規(guī)模保持快速增長，得益于國家經濟復蘇的原因以及內循環(huán)的帶動。有商業(yè)活動的地方，必定就有交易，隨著宏觀經濟的不斷向好和中國經濟的不斷發(fā)展，這部分業(yè)務持續(xù)將會持續(xù)增長。支付業(yè)務本身也在不斷拓展，在拉卡拉上半年的支付業(yè)務收入中，支付手續(xù)費收入27.25億元，同比增長33%，支付服務費收入2.23億元，同比增長高達236%。

支付服務費主要是指為銀行提供收單專業(yè)化服務,為商戶提供清算、積分、會員、通訊等服務，這一收入的劇增說明拉卡拉在上半年又擴展了不小的業(yè)務邊界。

其二，第三方支付更大的藍海在于超越傳統(tǒng)的支付業(yè)務，布局更多的商戶增值運營服務，這也是拉卡拉之后發(fā)展的重心。

事實上近三年內，近年拉卡拉科技服務業(yè)務整體呈上升趨勢，在營收中的占比不斷增加，從2018年的3.54%到2019年的9.02%，再到2020年的11.49%。

不久前拉卡拉還表示，“希望3年后科技業(yè)務能夠貢獻超過50%的利潤”，這樣說也有跡可循，畢竟拉卡拉去年科技業(yè)務的毛利率高達89.21%。

目前，拉卡拉的運作思路是，將支付服務之外的金融科技服務、計算機軟件科技服務等，都納入了商戶科技服務類業(yè)務。主要構建了支付科技SaaS、金融科技SaaS、跨境科技SaaS、供應鏈SaaS、拓客SaaS等五大SaaS平臺。拉卡拉有大規(guī)模的商戶和大規(guī)模的交易數據，在SaaS服務具有推廣成本較低的優(yōu)勢，拉卡拉可以為用戶提供聚合支付、線上開店、進銷存管理、會員營銷、金融增值等服務。

華泰證券等機構也在拉卡拉中期業(yè)績的點評中表示，平臺SaaS產品有望成為未來成長的新動力。雖然在上半年春節(jié)期間疫情的影響下，拉卡拉2021上半年的科技服務業(yè)務收入有所下降，但機構仍表示考慮到拉卡拉還在積極加大商戶科技服務需要的研發(fā)投入、上調研發(fā)費用率，還是期待拉卡拉的SaaS產品放量。

此外長期服務B端的企業(yè)的拉卡拉，基于對于B端的需求理解深刻，其“支付+SaaS科技服務+供應鏈運營協(xié)同助力產業(yè)互聯”的業(yè)務構成，也在這期報表里浮出水面，中信證券在財報點評時就對拉卡拉的供應鏈平臺著墨頗多。

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對比Square

重估拉卡拉的時刻到了

在拉卡拉交出這份期中考答卷后，除了機構對于發(fā)展前景的點評和投資人對于數字人民業(yè)務的期待外，普通投資者在股吧發(fā)帖“不求大富大貴，但求對標Square”。

熟悉拉卡拉的人都知道，其實每次拉卡拉發(fā)布財報后，投資者都有這種呼聲。

因為和拉卡拉主營相似的Square自2015年11月在紐交所上市后，股價已經上漲十幾倍，市值超過1200億美元。

論服務商家類型，拉卡拉聚焦在中小微企業(yè)，Square目標客戶也是零售業(yè)、服務業(yè)和食品等相關行業(yè)的中小商家；論業(yè)務生態(tài)，拉卡拉一直在深耕為中小微商戶提供線上與線下服務，Square將軟件、硬件和金融服務結合起來，為商戶幫助商戶進行初創(chuàng)、運營和發(fā)展業(yè)務；論業(yè)績對比，Square在2018年利潤才轉正，但拉卡拉最近5年的凈利潤增復合速都能達到30%以上。

但是市場給出了Square高達225倍的驚人市盈率，拉卡拉的市盈率卻只有不到20倍，所以許多投資者紛紛“求同等對待”。

在拉卡拉中期業(yè)績披露后，中信建投的研報認為，目前拉卡拉的估值處于歷史底部區(qū)間，短期將迎來估值上修行情，所以短期內先給予了拉卡拉25倍PE的目標價。

或許這只是市場重估拉卡拉的開端，畢竟目前拉卡拉在國內拿到了數字人民幣的紅利；還投資了跨境支付公司Skyee，并發(fā)布跨境支付平臺“跨融易”，能夠提供100多個國家的跨境支付服務，交易金額已經超過百億元，正在加快構建跨境一站式綜合服務平臺、進入跨境支付領域第一梯隊的速度。

這么看來，資本市場，沒有理由不重估拉卡拉！

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