上市首日市值破600億 Doordash能否復(fù)制美團(tuán)"神話"

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美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)靠"疫"外驚喜賺的盆滿缽滿的同時(shí)，美國外賣平臺(tái)Doordash也一腳踹開了紐交所的大門！

北京時(shí)間12月9日晚，美國外賣服務(wù)提供商DoorDash 登陸紐交所上市交易，股票代碼為DASH。上市首日開盤價(jià)為186美元，遠(yuǎn)高于102美元的發(fā)行價(jià)，并以189.51美元的價(jià)格收盤。

截至美股研究社發(fā)稿，DoorDash每股報(bào)183.84美元，盤后跌去2.99%，總市值為601.99億美元。

與上市首日的表現(xiàn)相比，Doordash在于2013年成立后的六年時(shí)間里，發(fā)展速度一直不容樂觀。然而就在今年年初，新冠病毒席卷全美的時(shí)刻，也是Doordash迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)，逐漸甩開曾經(jīng)的外賣頭部Grubhub，也與從網(wǎng)約車切入外賣配送的Uber拉開差距。

曾有人斷言，北美地區(qū)由于較為分散的居住方式和生活方式，因而難以誕生如美團(tuán)這樣的外賣巨頭。但Doordash在不到一年時(shí)間就占據(jù)了全美約一半的市場(chǎng)份額，雖衛(wèi)生事件帶來的利好因素功不可沒，但也在一定程度上證明北美并非外賣"荒漠"。

美國外賣巨頭三足鼎立，Doordash為何拔得頭籌能夠上市？在成功掛牌上市后，北美地區(qū)的外賣賽道又會(huì)發(fā)生哪些變化？Doordash又能否成長(zhǎng)為北美地區(qū)的美團(tuán)呢？

市場(chǎng)滲透率"疫"外增長(zhǎng)，凈收入仍顯著低于Uber

撐起Doordash600億美元估值的因素之一，是其今年三個(gè)季度的收入漲幅。根據(jù)Doordash發(fā)布的招股書顯示，2018年和2019年，DoorDash的凈收入分別為2.91億美元和8.85億美元。而2020年前三季度的凈收入則為19.16億美元，較2019年同期的5.87億美元增長(zhǎng)223.7%。

和收入大幅增長(zhǎng)與之相對(duì)的是，Doordash在北美外賣市場(chǎng)份額的迅速擴(kuò)大。在2018年1月，Doordash的市場(chǎng)份額為17%，19年Doordash收購Caviar，因而這個(gè)數(shù)值是將Doordash和彼時(shí)的Caviar的市場(chǎng)占有率結(jié)合在一起后的數(shù)據(jù)。按此推算，彼時(shí)Doordash的市占率顯著低于17%。

（圖源：招股書）

而到了2020年10月，Doordash的市場(chǎng)占有率已經(jīng)躍升至50%，而Uber Eats的市場(chǎng)份額基本持平，Grubhub的市占率下滑了23個(gè)百分點(diǎn)。從上兩張圖片的對(duì)比中或許能夠理解半年時(shí)間內(nèi)Doordash估值上漲一倍的原因了。

與第二大外賣平臺(tái)Uber Eats相比，Doordash的收入還是相對(duì)較低。據(jù)Uber11月份發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Uber送餐業(yè)務(wù)的三季度的收入為14.51億美元，與上年同期的6.45億美元相比，同比上漲124.9%。

無論是Uber Eats還是Doordash，都受益于年初至今仍在持續(xù)的疫情，收入都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增速，而顯然Doordash的收入增速更勝一籌。美股研究社認(rèn)為，相比于Uber Eats，Doordash能夠搶占更大市場(chǎng)份額的最重要原因在于更為低價(jià)的服務(wù)費(fèi)和配送費(fèi)。

按照以往的邏輯，購買較多數(shù)量的食物將能夠減免部分服務(wù)費(fèi)，而Doordash反其道而行，在疫情期間經(jīng)常會(huì)免除一人訂單的小額訂單費(fèi)，因此，對(duì)于小額訂單來說，DoorDash往往是更好的選擇。

這個(gè)策略受到居家辦公者的歡迎，DoorDash的服務(wù)費(fèi)通常相當(dāng)于訂單總額的10%-11%，而Uber Eats的服務(wù)費(fèi)比例則為15%。美股研究社認(rèn)為，Uber Eats收取較高服務(wù)費(fèi)的原因或許在于試圖通過外賣業(yè)務(wù)挽救網(wǎng)約車的部分損失，這也成為Uber外賣業(yè)務(wù)發(fā)展的桎梏。

外賣小哥靠自建團(tuán)隊(duì)配送，但高昂人力成本高于美團(tuán)跟餓了么

雖在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)上取得不俗的成績(jī)，但目前仍處于虧損狀態(tài)。據(jù)DoorDash的招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年前九個(gè)月的凈虧損為1.49億美元，2019年同期的凈虧損為6.67億美元。

不過，雖虧損仍在持續(xù)，但從數(shù)據(jù)上來看，DoorDash的虧損情況也是在好轉(zhuǎn)的。2019年和2020年前9個(gè)月，DoorDash實(shí)現(xiàn)收入分別為8.85億美元和19億美元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)分別為-2億美元和4.33億美元。

盡管2019年和2020年前9個(gè)月DoorDash出現(xiàn)6.67億美元和1.49億美元的虧損，但結(jié)合收入規(guī)模擴(kuò)大、貢獻(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正等指標(biāo)來看，DoorDash的盈利狀況已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。

（圖源：招股書）

從數(shù)據(jù)上看，DoorDash的盈利能力還是值得肯定的，隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，而相應(yīng)的成本也會(huì)相應(yīng)增加，DoorDash也不能例外。美股研究社認(rèn)為，DoorDash未來面臨的最大問題或?yàn)槌杀締栴}。

一般而言，外賣平臺(tái)為了獲得更多的訂單，往往會(huì)在人口聚集較多的地區(qū)投入更多的資源。但DoorDash又再次另辟蹊徑，走上了一條"農(nóng)村包圍城市"的道路——即將重點(diǎn)放在城市以外的人口更為稀疏的周邊地區(qū)，目前DoorDash在城市周邊地區(qū)的業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額較總體的市場(chǎng)份額更高，達(dá)到了58%。

對(duì)于這條策略的選擇，DoorDash的管理層在招股書中表示，郊區(qū)和小型城市一直以來存在服務(wù)不足的情況，這些地區(qū)的居民缺乏足夠的選擇，不得不駕駛很遠(yuǎn)的距離。此外，居住在郊區(qū)的住戶通常以家庭為單位，因此他們更傾向于每一單訂購更多的食物，郊區(qū)更好的交通狀況、更容易停車也使得送餐員能夠更有效率地送餐。

擁有自身的配送網(wǎng)絡(luò)也是DoorDash能給快速擠占Grubhub市場(chǎng)空間的原因。Grubhub僅作為連接商家和消費(fèi)者的平臺(tái)，而并不為商家和消費(fèi)者提供配送和送達(dá)服務(wù)，食物需由商家配送。而DoorDash擁有自建的配送網(wǎng)絡(luò)，DoorDash現(xiàn)在的外賣配送員大約為100萬人。這一點(diǎn)上，與美團(tuán)存在相似之處。

不過，這也同時(shí)帶來了成本問題，對(duì)仍處于虧損狀態(tài)的DoorDash而言也增加了挑戰(zhàn)。美團(tuán)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)銷售成本約446.1億元，同比增加35.7%。主要由配送訂單量增加而令餐飲外賣騎手成本增加。

由于成本尤其是騎手人力成本的高企，為提高毛利水平，美團(tuán)、餓了么將平臺(tái)上部分外賣配送業(yè)務(wù)外包給趣活等公司。未來DoorDash是否會(huì)像美團(tuán)、餓了么一樣將外賣配送業(yè)務(wù)外包，目前還不得而知，但對(duì)于成本的控制，也是非常重要的一個(gè)層面。

上市首日"披荊斬棘"的Doordash，距成為下一個(gè)美團(tuán)還有多遠(yuǎn)？

從目前的市值上來說，Doordash約為600億美元。截止美股研究社發(fā)稿，美團(tuán)的總市值為1.69萬億港元（按10日匯率約為2180萬美元），二者的差值近4倍。

美團(tuán)相較于Doordash，成立的時(shí)間早兩年。Doordash目前在美國外賣市場(chǎng)的占有率已經(jīng)突破50%，而王興在此前的一次采訪中透露，美團(tuán)在國內(nèi)外賣市場(chǎng)的份額約為55%。將兩家市占率均過半的外賣巨頭拿來比較，美股研究社認(rèn)為也頗具討論價(jià)值。

據(jù)摩根士丹利發(fā)表的一份研究報(bào)告顯示，在規(guī)模3500億美元的快餐餐廳市場(chǎng)中，送餐服務(wù)僅占6%，約合210億美元的規(guī)模。由此可見，美國的外賣送餐市場(chǎng)的滲透率還不高，這也表明Doordash在未來依舊較大的增長(zhǎng)潛力。

此前一份報(bào)告稱，美國的外賣配送主要集中于熟食領(lǐng)域，而美團(tuán)的外賣配送業(yè)務(wù)除去熟食外，生鮮果蔬、堅(jiān)果、蛋糕等零副食物也占據(jù)不小的比重。而美國市場(chǎng)外賣平臺(tái)細(xì)分化程度更高的特征，也導(dǎo)致Doordash未來成為美團(tuán)這類綜合食品類平臺(tái)的可能性較小。

除去繼續(xù)夯實(shí)現(xiàn)有外賣業(yè)務(wù)外，Doordash未來提升身價(jià)的另一個(gè)方式是開拓業(yè)務(wù)線。美團(tuán)2019財(cái)年到店及酒旅業(yè)務(wù)板塊交易金額增長(zhǎng)25.6%至2221億元，收入同比增加40.6%達(dá)223億元，到店及酒旅業(yè)務(wù)板塊占總收入的比重為22.9%。到店及酒旅業(yè)務(wù)板塊的毛利率為88.6%，遠(yuǎn)高于餐飲外賣業(yè)務(wù)版塊18.7%的毛利率。

Doordash能否和美團(tuán)一樣開拓酒店預(yù)訂和旅游業(yè)務(wù)呢？在美股研究社看來至少目前仍是較難的。美國的疫情使得酒店業(yè)務(wù)損失慘重，在行業(yè)不好的情況下，Doordash在近一兩年布局酒店業(yè)務(wù)的可能性較小。

此外，在Booking等專注于酒店訂閱的平臺(tái)已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)市場(chǎng)分額，筑構(gòu)起行業(yè)壁壘的當(dāng)下，Doordash并無明顯的優(yōu)勢(shì)。美團(tuán)的到店及酒旅業(yè)務(wù)雖處于較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在高端酒店業(yè)務(wù)上仍不敵攜程。

占據(jù)全美50%市場(chǎng)分額的Doordash也并非沒有憂患。隨著谷歌和FoodBoss網(wǎng)站上價(jià)格比較工具的普及，整個(gè)送餐業(yè)務(wù)也面臨著越來越大的利潤(rùn)率壓力。

由于毛利率較低，這意味著外賣配送是一個(gè)對(duì)價(jià)格比較極其敏感的服務(wù)行業(yè)，不同公司之間也會(huì)相互分享客戶。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大約40%來自于其它公司的客戶也會(huì)偶爾從DoorDash中點(diǎn)餐，隨著越來越多的餐廳建立獨(dú)家外賣合作伙伴關(guān)系，顧客將不得不在應(yīng)用程序之間切換，以涵蓋所有他們喜歡的外賣。行業(yè)環(huán)境所導(dǎo)致的客戶留存風(fēng)險(xiǎn)或許也是DoorDash在IPO后需要面對(duì)的危機(jī)。

美團(tuán)于2018年9月登陸港交所，而Doordash的騰飛是在疫情期間。待疫情的利好因素逐漸褪色后，Doordash的市場(chǎng)份額是否會(huì)經(jīng)歷下滑，Grubhub就是最好的前車之鑒。因而美股研究社認(rèn)為，目前談?wù)揇oordash是否會(huì)成為下一個(gè)美團(tuán)，恐怕還為時(shí)尚早，只有在經(jīng)歷過市場(chǎng)殘酷檢驗(yàn)后才知真章。

文章來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)。

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