文 / IPO頻道

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　　中國造車新勢力領(lǐng)域正呈現(xiàn)冰火兩重天趨勢：企業(yè)數(shù)量從三四年前的 100 多家銳減至 40 家左右，能交付量產(chǎn)的不到 10 家，少數(shù)幾家頭部公司則都選擇奔赴美國資本市場。

　　7月11日，理想汽車向美國證券交易委員會(SEC)遞交招股書，股票代碼為“LI”，擬定募資1億美元。理想汽車之前，蔚來汽車已經(jīng)在美國資本市場闖蕩了一年多，而小鵬汽車不出意外將在不久后登陸美股。

　　三家公司均有區(qū)別于傳統(tǒng)汽車巨頭的共性，比如創(chuàng)始人均是互聯(lián)網(wǎng)背景出身，背后股東中都有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影，在銷售渠道方面，采用直營而非傳統(tǒng)4S店等經(jīng)銷模式。但幾家公司在路線選擇、生產(chǎn)模式、產(chǎn)品節(jié)奏、品牌打法等方面又各有風(fēng)格。

　　理想汽車創(chuàng)立于2015年，首款車?yán)硐隣NE采用增程式，而非同類公司蔚來、小鵬、特斯拉等的純電模式;在生產(chǎn)方面，它選擇自建工廠而非代工;在品牌打法和研發(fā)投入方面，它選擇謹(jǐn)慎花錢。5年以來，公司共計燒了70億元，在國內(nèi)新能源領(lǐng)域算是相當(dāng)“摳”。

　　發(fā)展路線雖有差異，最終還是要回歸商業(yè)本質(zhì)，比如資金是否充足，產(chǎn)能能否跟上，在激烈的競爭中能否突圍，是否可以依靠自身造血能力而非融資存活等。關(guān)于這幾點，我們不妨從理想汽車的招股書中一窺究竟。

　　/ 01 /

　　錢夠嗎?

　　造新能源汽車是一門特別燒錢的生意。糧草的充足程度將是公司的存亡生存基礎(chǔ)。理想汽車手里大概有多少錢?業(yè)績情況如何?

　　招股書顯示，理想汽車2019年營收為2.84億元，其中包括2.81億元車輛銷售收入。2020年Q1，公司的營收為8.52億元，其中包括8.41億元的車輛銷售收入。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　理想汽車第一款車型——理想ONE從 2019年12月開始批量生產(chǎn)。該款車型切入的是15萬元至50萬元的7座大型高端SUV市場，主要針對的人群是有孩子的中國家庭。截至2020年6月30日，該車輛共交付超過1.04萬輛。

　　這意味著，理想ONE用近七個月就完成了首批10000輛的交付，月交付量大概為1500輛。平均算下來，每輛理想ONE大約為公司帶來10.8萬元營收。

　　截至2019年12月31日，理想汽車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為12.96億元;2020年Q1，公司凈虧損為7711萬元，擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為10.54億元。

　　公司還還先于蔚來實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。理想汽車在2019年Q4錄得-9.5萬元的毛利后，2020Q1毛利達(dá)6829萬元，毛利率約為8%。而在Q1財報電話會議上，蔚來創(chuàng)始人兼董事長李斌透露，公司毛利尚未轉(zhuǎn)正，2020年Q2的整車毛利率預(yù)計可以達(dá)5%，整體業(yè)務(wù)毛利率可以達(dá)到3%。

　　可見目前理想汽車公司的財務(wù)和現(xiàn)金流狀況尚可。

　　就在公司提交招股書的十天前，即7月1日，理想汽車剛剛獲得5.5億美元D輪融資，其中的5億美元來自美團(tuán)旗下全資子公司Inspired Elite Investments Limited，李想個人出資3000萬美元。D輪融資后理想汽車估值為40.5億美元。

　　理想汽車融資情況，數(shù)據(jù)來源：公開資料

　　美團(tuán)并非首次押注理想汽車。早在2019年8月16日，理想汽車就宣布完成由王興個人領(lǐng)投的5.3億美元C輪融資，其中王興個人領(lǐng)投近3億美元。這意味著，在不到一年的時間里，王興就向理想汽車共計投入了超8億美元。

　　至此，王興為此成為了理想汽車的關(guān)鍵人物。招股書顯示，IPO前，理想汽車創(chuàng)始人、董事長兼CEO李想共持有公司25.1%的股份，享有70.3%投票權(quán);王興除了是公司唯一的外部董事，其個人及美團(tuán)旗下全資子公司還持有理想汽車23.5%的股份和9.3%的投票權(quán)。

　　如此算來，加上D輪融資，理想汽車當(dāng)下的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大約有50億元。而王興和美團(tuán)的大力支持某種程度上又給公司加了一層保障。

　　不過，考慮到新能源汽車巨大的研發(fā)投入和盈利難題，理想汽車手中50億的的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上充足。

　　對比其他兩家已經(jīng)上市的同行特斯拉和蔚來汽車，特斯拉作為全球電動車龍頭，2019年全年凈虧損還超過8億美元。蔚來汽車2018年9月赴美IPO時募資15.18億美元，但這筆不少的募資額依然跟不上公司的燒錢速度，截至2020年3月，蔚來汽車?yán)塾嬏潛p達(dá)280億元，現(xiàn)金流壓力巨大。直到公司2020年4月獲得合肥政府70億元的戰(zhàn)略投資和國有大行百億授信，才暫時緩解資金壓力。

　　回歸理想汽車本身，公司目前僅有一款汽車，下個階段該車型能否保持銷量存在不確定性，公司需要更多資金來研發(fā)后續(xù)車型。根據(jù)計劃，公司將在2022年推出更大尺寸的高級電動SUV。在此之前，理想汽車需要對理想ONE的自動駕駛和智能體驗等功能、新款車型的研發(fā)等保持投入。

　　手里有糧，心里不慌，更何況好在理想汽車一直以成本控制水平強(qiáng)著稱。理想汽車創(chuàng)始人李想2018年接受媒體采訪時曾透露，自己對成本和效率有著“幾乎變態(tài)的的成本和效率要求”體現(xiàn)在，團(tuán)隊超3200人只有兩個VP , 高級總監(jiān)寥寥無幾;行政要求經(jīng)濟(jì)艙都必須買折扣最低的，經(jīng)濟(jì)酒店都要兩個同性在一起住。

　　從招股書也可以看出，理想汽車最主要的花銷是研發(fā)支出，2019年及2020年Q1，其研發(fā)支出分別約11.69億和1.9億。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　不過，理想汽車的研發(fā)投入只能算一般，僅為11.691億元，加上2018年的7.937億元，差不多24個月的研發(fā)投入接近20億元人民幣。

　　對比蔚來汽車，在首款ES8未實現(xiàn)交付前的2016、2017年，公司僅研發(fā)費用就分別高達(dá)14.7億元和26億元，超過40億元人民幣——比理想汽車多出了一倍。這個研發(fā)投入包括了兩款整車開發(fā)，也有驅(qū)動電機(jī)、自動駕駛軟件等方面的投入。2018年和2019年，其研發(fā)支出分別約為7.94億元和11.69億元，營銷等支出分別約為3.37億元和6.89億元。

　　考慮到新能源汽車巨大的研發(fā)投入，理想汽車手中的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上充足。可以對比其他兩家已經(jīng)上市的新能源汽車同行特斯拉和蔚來汽車：作為全球電動車龍頭，特斯拉在2019年全年凈虧損尚且超過8億美元。

　　蔚來汽車方面，公司2018年9月赴美IPO募資15.18億美元，但這筆融資依然跟不上公司的燒錢速度：截至2020年3月，蔚來汽車?yán)塾嬏潛p已經(jīng)達(dá)到280億元，現(xiàn)金流壓力巨大。直到公司2020年4月獲得合肥政府70億元的戰(zhàn)略投資和國有大行百億授信，才暫時緩解資金壓力。

　　/ 02 /

　　理想汽車的軟肋

　　目前，頭部新勢力車企中，蔚來、威馬、小鵬、理想汽車的車輛交付量均已經(jīng)突破萬輛這一門檻。不過銷量有些差距，截至6月底，蔚來汽車?yán)塾嫿桓读砍?.6萬輛，威馬汽車?yán)塾嫿桓读砍?萬輛，小鵬汽車?yán)塾嫿桓读砍?萬輛，理想汽車交付量則剛過萬輛。

　　數(shù)據(jù)來源：公開資料

　　相比其他車企，目前理想汽車的最大差異問題在于它僅量產(chǎn)了一首款車型，而其他幾家頭部公司大多都已經(jīng)推出兩款以上車型。同時，包括蔚來、小鵬、威馬和特斯拉在內(nèi)的新能源汽車公司均采用純電模式，而理想汽車采用的是增程式，即所謂的插電混動模式。

　　這主要和理想汽車的發(fā)展歷史有關(guān)。

　　從成立時間上來說，蔚來汽車成立于2014年11月，理想汽車的前身“車和家”成立于2015年7月，比前者晚了半年左右。理想汽車的前身理想汽車車和家最初的目標(biāo)是想做家用低速電動車SEV，到2018年4月但是由于特殊政策原因不得不放棄，又重新融資去做SUV。此時公司如果選擇和蔚來、小鵬等幾家同行業(yè)一樣進(jìn)入純電領(lǐng)域，時間上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，最后“曲線救國”選擇了增程式模式。

　　在汽車路線探索上的“波折”，導(dǎo)致理想汽車的首款車型的發(fā)布比蔚來汽車晚了1年半左右，這進(jìn)一步導(dǎo)致其理想汽車的遞交招股書的時間也IPO時間比后者蔚來汽車晚了不少了1年多。同時，相比被認(rèn)為是行業(yè)未來的電動模式，選擇增程式這一路線的選擇也進(jìn)一步為理想汽車的車輛銷售和推廣等理想汽車的發(fā)展增加了不少難度。

　　李想曾在采訪中坦承，團(tuán)隊花了很多精力去解釋什么是增程式，但很多車主、投資人、媒體及相關(guān)部門仍不是完全認(rèn)可這一增程式的說法。為此，公司決定不再強(qiáng)調(diào)這一概念，而統(tǒng)一口徑為插電式混合動力汽車。

　　同時這一說法在絕大多數(shù)投資人處同樣遇冷。于是公司就不再提這一說法，而稱呼理想ONE為插電混動車型。與純電動車相比，插電混動車享受的補(bǔ)貼力度本來就有些差距，2020年政策設(shè)置30萬元的補(bǔ)貼門檻，更使理想進(jìn)退兩難。理想汽車首款車型補(bǔ)貼后售價為32.8萬元，不在補(bǔ)貼范圍內(nèi)，公司不得不自掏腰包給用戶補(bǔ)貼，這將加重其資金負(fù)擔(dān)和經(jīng)營壓力。

　　另外，在品牌策略方面，在品牌策略和售后模式方面，理想汽車也采用了和蔚來汽車完全不同的道路。蔚來汽車幾乎復(fù)制了特斯拉的成功故事，先做技術(shù)難度最高的賽車，然后做超跑，進(jìn)而做大眾能夠買得起的量產(chǎn)車型。在品牌宣傳和售后服務(wù)方面，蔚來幾乎是花錢不手軟，一場ES8發(fā)布會花了幾千萬，遍布全國的Nio house更是花費重資。

　　在這一方面，理想汽車則是選擇能省則省。

　　在生產(chǎn)模式方面，理想汽車則比蔚來汽車等對手更加直接：蔚來汽車和小鵬汽車的首款車均采用代工模式：蔚來汽車目前采取江淮汽車代工的生產(chǎn)制造模式，小鵬汽車的首款車型小鵬G3選擇由海馬汽車代工。理想汽車則從一開始就選擇在江蘇自建工廠。根據(jù)官方信息，理想汽車常州基地設(shè)計年產(chǎn)能約為10萬輛，涵蓋沖壓、焊接、涂裝、總裝四大車間。

　　隨著幾大造車新勢力車輛交付數(shù)量的增加，交付車輛增加，自建工廠幾乎成了應(yīng)該是大勢所趨。畢竟，蔚來2018年此前其實就曾有意在上海自建工廠，但后來因為種種原因未能實現(xiàn)。小鵬汽車位于廣東肇慶的工廠目前已經(jīng)開始籌建自己位于廣東肇慶的工廠，并于2020年5月獲批。相較而言相比而言，在這一步方面，理想汽車算是走快了一步。

　　/ 03 /

　　競爭有多激烈?

　　從市場定位來看，4家頭部新勢力車企大致可分為兩大陣營，可以分為兩大陣營，其中威馬與小鵬均定位于10萬到30萬元的新能源汽車市場，為此存在直接競爭競爭關(guān)系，二者均定位10萬-30萬元之間的主流新能源汽車市場;蔚來與理想則定位于30萬元以上的高端新能源汽車市場，這一市場正是如今特斯拉的主力戰(zhàn)場。

　　2020年4月23日，財政部發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》，補(bǔ)貼延遲兩年退出市場。新補(bǔ)貼政策同時設(shè)置了30萬元的售價門檻，以特斯拉先前32.38萬元的售價將失去補(bǔ)貼資格。4月30日，特斯拉CEO馬斯克表示，將降低Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本的售價以滿足補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)要求，且降價后依然有盈利空間。

　　李想在當(dāng)天表示，面對特斯拉的“來勢洶洶”，國內(nèi)電動汽車普遍會承受壓力，尤其是較高售價的產(chǎn)品，大部分它們大部分將被特斯拉打壓至20萬元以下。理想汽車和蔚來汽車的產(chǎn)品定價均在30萬元之上，將與特斯拉正面競爭。理想汽車首款車型補(bǔ)貼后售價為32.8萬元。

　　從交付量和市場占有率來看，特斯拉如今是當(dāng)之無愧的中國新能源汽車?yán)洗?，?019年正式動工到2020年開始交付，特斯拉位于上海的超級工廠僅用1年就完成了工廠建設(shè)，速度驚人。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2020Q1，特斯拉累計交付8.8萬輛Model 3，而2019年這個數(shù)字是36.75萬輛;。2020年5月特斯拉國產(chǎn)Model 3銷量為11095輛，環(huán)比增長205%，位居新能源車銷量第一。預(yù)計特斯拉中國6月交付量大概率將超過2萬輛。2020年全年國產(chǎn)特斯拉交付量有望達(dá)到15萬輛。

　　除了特斯拉，理想汽車還要應(yīng)對國內(nèi)同行的差異化競爭。李想曾經(jīng)如此評價國內(nèi)造車新勢力之間的PK競爭，“一旦對手獲得競爭優(yōu)勢，它會拿走最好的資源，供應(yīng)商的資源、用戶的資源、媒體的資源、渠道的資源。”

　　首當(dāng)其沖的是政府資源。從最近幾年的發(fā)展趨勢來看，政府資源傾向于投向擴(kuò)張速度最快、，量產(chǎn)能力最強(qiáng)的造車新勢力。除了特斯拉進(jìn)軍中國時獲得上海市政府的大力支持，蔚來汽車作為首家上市且交付車輛數(shù)量最多的中國造車新勢力，在引進(jìn)政府戰(zhàn)略投資方面一直頗有優(yōu)勢。相較而言，理想汽車在這方面還有待進(jìn)一步努力。

　　目前，理想汽車公司僅有一款車型理想ONE，該款車型切入的是7座大型高端SUV市場，這個細(xì)分市場的規(guī)模本身就比較有限。下個階段該車型銷量能否持續(xù)，存在不確定性，公司需要更多的資金來研發(fā)后續(xù)車型。

　　目前，理想汽車離真正能依托汽車銷售實現(xiàn)自我造血能力還很遠(yuǎn)。從汽車行業(yè)來說，10萬輛通常是一家公司能否進(jìn)行自我造血的產(chǎn)量門檻。“現(xiàn)在有幾十家上百家造車企業(yè)，我認(rèn)為一個最簡單的判斷標(biāo)準(zhǔn)是，到2020年誰能達(dá)到年銷量10萬輛以上，誰就可能活下來。”早在2018年，李想接受媒體采訪時就曾經(jīng)如此斷言。不過，公司如今離10萬銷量還很遙遠(yuǎn)。

　　另外，和所有的的造車新勢力一樣，相比傳統(tǒng)汽車巨頭，理想汽車缺乏制造經(jīng)驗，這導(dǎo)致其整車有部分工藝技術(shù)方面的瑕疵。2020年上半年，理想ONE交付后，被不少車主吐槽出現(xiàn)系統(tǒng)、電池、軟件等多方面的故障，該車輛甚至還出現(xiàn)過“斷軸”和自燃等重大事故。

　　上述種種，都讓一直把“成本控制擺在首位”的李想開始轉(zhuǎn)變想法，將擴(kuò)張列為作為下個階段的重要功課。他在2020年6月的采訪中稱，理想汽車目前處于一個從“0到1”向“從1到10”發(fā)展的轉(zhuǎn)折點上，擴(kuò)張迫在眉睫。為了擴(kuò)張，在保證較高的毛利率和現(xiàn)金流為正的基礎(chǔ)上，公司可以放棄盈利。

　　這個擴(kuò)張涉及兩個方面：渠道方面，將將2020年“線下開20家門店”的計劃改為“60家門店”;技術(shù)方面，將2021年“啟動L4自動駕駛研發(fā)”的計劃改為2020年，該計劃大致需要10億規(guī)模級的投入。這些都成了理想汽車上市的重要動力。

　　更何況，前有蔚來汽車已經(jīng)上市，后有小鵬汽車即將交表，留給理想汽車的時間也不多了。

　　/ 04 /

　　IPO的黃金時機(jī)?

　　從全球宏觀環(huán)境來說，現(xiàn)在可能是理想汽車IPO的黃金時機(jī)。

　　2020年上半年，瑞幸造假事件這一會計造假丑聞讓眾多中概股受到更多“有色眼鏡”的審視，聲譽一度跌落谷底。美國資本市場也開啟了對中概股更加嚴(yán)厲的審查：美國參議院于5月21日通過的《外國公司問責(zé)法案》要求，外國發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)對會計師事務(wù)所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。在該法案下，PCAOB 有隨時查閱中概股企業(yè)審計底稿的權(quán)利。

　　這意味著，中概股在美股的表現(xiàn)，正在受到很多不確定因素的影響。作為連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的李想，對當(dāng)下赴美上市的各類風(fēng)險應(yīng)該很清楚。畢竟早在2014年，他就帶著自己創(chuàng)業(yè)公司汽車之家登陸紐交所。但他依然選擇此時逆流而上IPO，自有其理由。

　　從宏觀環(huán)境來看，當(dāng)下的美股對新能源汽車行業(yè)相當(dāng)友好。2020年上半年以來，在特斯拉的帶動下，美國資本市場迎來新能源汽車行業(yè)的“黃金時代”。

　　6月10日晚，特斯拉股價沖破1000美元，以大約1900億美元的市值超越傳統(tǒng)車企巨頭豐田，登上全球車企市值Top1的位置。截至6月11日收盤，特斯拉的市值相當(dāng)于7個福特，4.6個通用，也超過A股所有上市車企的市值總和。一夜間，特斯拉成了最值錢的汽車公司，全球汽車業(yè)格局被認(rèn)為將因此改寫。

　　在特斯拉的推動下，美國資本市場涌出一股追捧新能源汽車股的熱潮。

　　以蔚來汽車為例，公司在低谷的2019年股價狂跌至1美元左右。到2020年，由于銷量增長及合肥政府扶持，加上新能源汽車行業(yè)整體被看好，其股價重新回到15美元附近，市值也超過150億美元。

　　另一家美國主打電動和燃料電池商用車的尼古拉(Nikola Motor)，雖然沒有任何售車帶來的營業(yè)收入，上半年市值卻一度突破320億美元，超越傳統(tǒng)車企巨頭福特的280億美元。

　　對理想汽車來說，此時IPO既可以讓其擁有新的融資渠道，補(bǔ)足下個階段的糧草，又能受益于美股新能源板塊的大漲趨勢，何樂不為呢?不過，不管是量產(chǎn)還是上市，都尚不代表公司已經(jīng)安全落地，如何豐富車型、增加研發(fā)、以真正實現(xiàn)造血能力等，將是公司下個階段的重要功課。此外，經(jīng)歷了2019年的汽車行業(yè)寒冬，2020年汽車行業(yè)開始呈現(xiàn)回暖趨勢。在新冠肺炎疫情的影響下，消費者出于安全考慮，相比乘坐公共交通工具，更傾向于選擇購買汽車，這一定程度上助推了汽車消費的復(fù)蘇：根據(jù)中汽協(xié)披露數(shù)據(jù)，5月新能源汽車銷量8.2萬輛，環(huán)比增長 12.2%;1~5月累計銷量28.9萬輛，其中新能源乘用車銷量7.4萬輛，環(huán)比增長15.8%。

　　可見，當(dāng)下這個時點對理想汽車來說，可能是最適合的上市時機(jī)。

　　免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。