貓眼上市，現(xiàn)金流持續(xù)向好造血能力強勁

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9月3日晚間，香港聯(lián)交所網(wǎng)站披露了貓眼的招股說明書，貓眼正式啟動港股IPO，其聯(lián)席保薦人為美銀美林、摩根斯坦利，獨家財務顧問為華興資本。

貓眼作為一家具有代表性的中國新經(jīng)濟公司，繼小米、美團之后，也開啟了赴港IPO進程。成立于2013年的貓眼，在短短六年間以平臺化、多元化、全產(chǎn)業(yè)鏈化的運作方式，迅速成長為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務巨頭。

即將登陸資本市場的貓眼，也引起媒體普遍關注，這家公司發(fā)展速度之快令人矚目，其現(xiàn)金流狀況、業(yè)務變現(xiàn)能力，自然也成為媒體關注的焦點。

收入連續(xù)三年增長，現(xiàn)金流入趨勢向好

招股書財務數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年三年，貓眼營業(yè)收入一直處于高速增長狀態(tài)，三年營收數(shù)據(jù)分別為5.97億元、13.78億元、25.48億元，年均復合增長率達106.6%;到了2018年上半年(截至6月30日)，貓眼的營業(yè)收入更是增長到18.95億元，同比漲幅103.5%;貓眼2015年-2017上半年的毛利分別為2.98億元、8.88億元和17.42億元。

2015~2017年，貓眼的毛利潤大幅增長，毛利率也持續(xù)攀升，毛利率分別為50.0%、64.4%、68.4%，毛利增速分別為197%和96%，實現(xiàn)連續(xù)兩年近翻番增長。

2018年上半年毛利較去年同期增長80.79%。

圖：2015~2018H1貓眼毛利潤及毛利率

貓眼毛利率的提升體現(xiàn)出業(yè)務增長帶來的規(guī)模效應，與此同時，其基礎設施成本、折舊等成本呈現(xiàn)邊際遞減。

表：主營業(yè)務成本構(gòu)成

另據(jù)招股說明書顯示，2015至2017年，貓眼的銷售及營銷開支分別為15.21億元、10.28億元和14.2億元，銷售開支在逐漸減少，分別占總收入的254.9%、74.6%和55.7%。貓眼在業(yè)務拓展及對外投資策略一貫穩(wěn)健，成本控制和風險控制能力很強，資金鏈抗風險能力很強。

貓眼強勁的業(yè)務增長，極強的成本控制能力，也會給其帶來持續(xù)穩(wěn)健的盈利。招股書顯示，貓眼經(jīng)調(diào)整后的凈利已由2015年的-12.7億元和2016年的-3億元躍升至2017年的2.16億元，連續(xù)三年虧損大幅收窄，并已在2017年實現(xiàn)盈利。

貓眼整體收入除了三年連續(xù)增長、虧損收窄、逐步盈利外，現(xiàn)金流入趨勢也持續(xù)向好。根據(jù)招股說明書顯示，截至2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日，貓眼的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為人民幣0.63億元、11.1億元、11.7億元及 7.05億元，可見貓眼現(xiàn)金及等價物儲備充沛，并且在過去三年持續(xù)增長，自身造血能力更是十分強大。

多元業(yè)務發(fā)展迅速，造血能力強勁

在營收良好、虧損收窄、現(xiàn)金及等價物儲備充沛且現(xiàn)金儲備持續(xù)增加的情況下，貓眼因為主營業(yè)務(非融資活動)產(chǎn)生的現(xiàn)金流趨勢表現(xiàn)良好，也體現(xiàn)了其基于商業(yè)模式的強勁、持久的造血能力。

根據(jù)招股說明書顯示，貓眼2018年上半年營業(yè)收入相比較2017年同期增長103.50%，達到18.95億元人民幣，其中網(wǎng)上電影票務業(yè)務增長90.99%。電影票務收入目前雖然占據(jù)貓眼營收的主要部分，但是比重已經(jīng)在逐年下降。從2015年到2018年上半年，該項業(yè)務的收入由5.94億元增至14.9億元，在整體收入結(jié)構(gòu)中的占比卻從99.6%下降到了61%。

值得注意的是，貓眼娛樂內(nèi)容服務收入增長迅速，收入由2016年3.38億元增至2017年的8.52億元，占總收入比重相應的從24.5%提高至33.4%。主要是來自電影公司的內(nèi)容服務收益增加，以及貓眼參與的票房分成增加。同時，娛樂電商服務所得收益也由2016年的人民幣0.15億元大幅增至2017年的人民幣1.27億元。

貓眼不僅各項業(yè)務營收都在增長，整體營收結(jié)構(gòu)更在逐步優(yōu)化，票務占比持續(xù)降低、內(nèi)容服務和電商服務占比逐漸擴大。

自2012年成立至今，貓眼從一個單純的在線票務平臺逐漸成長為集在線票務、內(nèi)容服務、娛樂社區(qū)于一體的綜合性的互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務平臺，成長速度驚人。貓眼不僅實現(xiàn)了在電影產(chǎn)業(yè)內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，也將把這種模式拓展到更多文娛細分領域。從電影到電視劇、從綜藝到演出，貓眼服務的產(chǎn)品類型愈發(fā)多樣，貓眼的泛娛樂布局不斷完善，商業(yè)模式也愈發(fā)多元化。

貓眼多元化業(yè)務布局一方面增強了貓眼資金鏈的抗風險能力，另一方面多元化的業(yè)務也豐富了收入來源、優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)，強化了貓眼的造血能力。招股書顯示，截至2015年、2016年及2017年12月31日，貓眼經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額，分別為-9.9億、0.64億、10.74億，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流趨勢持續(xù)向好，貓眼自身業(yè)務造血能力不斷加強。

根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國娛樂市場的規(guī)模于2017年達到人民幣1.28萬億元，已成為僅次于美國的世界第二大市場，預計中國娛樂市場還將繼續(xù)增長，并于2022年達到3.22萬億元，屆時預計電影市場將增長至1954億元，在線電影票務的市場預期將增至人民幣1,134 億元，現(xiàn)場娛樂市場(包括演唱會、現(xiàn)場演 出、展會及體育賽事等)將增長至2602億元，電視劇、網(wǎng)劇、網(wǎng)絡大電影及綜藝節(jié)目市場將達人民幣 2,823億元。

毫無疑問，我國娛樂產(chǎn)業(yè)的黃金期已經(jīng)到來，3萬億規(guī)模中國娛樂市場對于業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展、造血能力強勁的貓眼來說，將是一個機遇與挑戰(zhàn)并存的未來。

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