案例分析：安卓之父智能手機領(lǐng)域再創(chuàng)業(yè) 首輪融資被軟銀孫正義放了鴿子

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據(jù)媒體報道，“安卓之父”安迪·魯賓(Andy Rubin)的智能手機創(chuàng)業(yè)項目在起草正式融資文件的最后階段被軟銀CEO孫正義放了鴿子。據(jù)稱，孫正義和魯賓從2016年秋季開始磋商投資事宜，雙方已經(jīng)就交易的基本結(jié)構(gòu)等事項達(dá)成非正式協(xié)議，包括融資額和估值以及該項目智能手機產(chǎn)品推出后由軟銀提供市場推廣支持等內(nèi)容。

圖注：“安卓之父”安迪·魯賓(Andy Rubin)再次在智能手機創(chuàng)業(yè)

據(jù)《華爾街日報》披露，孫正義原計劃向魯賓的智能手機創(chuàng)業(yè)項目投資1億美元，對項目的估值高達(dá)10億美元。該創(chuàng)業(yè)項目旨在生產(chǎn)高端智能手機，對標(biāo)三星S系列和蘋果的iPhone，但這款手機至今還沒有正式發(fā)布，原計劃2017年春季發(fā)布，趕在蘋果2017年秋天發(fā)布10周年紀(jì)念版iPhone之前。

盡管智能手機已經(jīng)成為一個競爭白熱化的行業(yè)，魯賓的智能手機創(chuàng)業(yè)項目在開始銷售產(chǎn)品之前，確切地說在產(chǎn)品發(fā)布之前就能夠拿到10億美元的估值的確讓人驚嘆。但是不能忽略的是，這位創(chuàng)始人畢竟是“安卓之父”，是他在2005年將自己的創(chuàng)業(yè)項目“安卓”賣給了谷歌。不難理解，孫正義原計劃的巨額投資和驚人估值跟魯賓的背景密不可分。

這里筆者忍不住跑題重申一下在不同場合多次強調(diào)的“融資秘笈”：早期創(chuàng)始人可以不懂估值，但是一定注意首次融資所釋放的股權(quán)比例(簡法幫已經(jīng)見到不少讓出20%-60%股比的頭疼案例)，尤其是公司A輪之前的融資，創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)盡可能將投資人的股權(quán)比例控制在10%左右。這個案例中，“安卓之父”魯賓的手機項目就是一個很好的例子，盡管產(chǎn)品還沒有發(fā)布，孫正義就給出了10億美元的估值，但孫正義即使投資1億美元也只拿到公司10%左右的股權(quán)。

競品是資方的LP，這樣的錢好不好融?

從風(fēng)險投資市場的交易習(xí)慣來說，在敲定最終投資協(xié)議的階段放棄投資會損害一家VC或投資人的聲譽。孫正義不會不知道行業(yè)規(guī)矩，但他為什么還會這么干呢?知情人士透露，孫正義撕毀這1億美元的投資計劃部分原因在于孫正義與蘋果公司(“安卓之父” 魯賓的友商)之間的關(guān)系日趨緊密。

2016年10月14日，軟銀集團宣布將組建目標(biāo)規(guī)模1000億美元的軟銀遠(yuǎn)景基金(Vision Fund)，主要投資全球科技領(lǐng)域(有報道稱該基金側(cè)重機器人、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)硬件)的創(chuàng)業(yè)公司和更成熟的企業(yè)，成為全世界范圍內(nèi)該領(lǐng)域最大規(guī)模的基金巨孽。消息宣布之初，除了軟銀集團承諾的250億美元，沙特阿拉伯王國公共投資基金(“PIF”)已經(jīng)承諾了450億美元的投資。后續(xù)加入的其他投資者(LPs)包括為智能手機制造芯片的高通公司、以代工iPhone而聞名的富士康公司、甲骨文公司董事會主席埃里森以及蘋果公司。

圖注：2016年12月，孫正義向特朗普承諾在美國投資500億美元(遠(yuǎn)景基金1/2的金額)，創(chuàng)造5萬個新的就業(yè)機會。

2017年1月，蘋果確認(rèn)向遠(yuǎn)景基金做了10億美元的出資承諾。媒體報道援引知情人士透露，盡管蘋果并沒有阻止孫正義投資魯賓的智能手機創(chuàng)業(yè)項目的交易，但蘋果向遠(yuǎn)景基金的投資承諾讓軟銀對蘋果競品公司的投資興趣變得更復(fù)雜或者說微妙。

將時鐘快進(jìn)到一個月后，也就是2017年2月，盡管投資事宜已經(jīng)經(jīng)過了幾個月的談判，孫正義還是義無反顧地在最終投資合同擬定的關(guān)節(jié)退出了投資交易。

這可能是很多投資基金面臨的問題，基金的投資人中有產(chǎn)業(yè)資本，也就是特定行業(yè)或領(lǐng)域的大公司，就形象地稱為“行業(yè)巨頭”吧。一方面，行業(yè)巨頭有興趣成為基金的投資人(LP)，除了通常的財務(wù)投資獲取回報之目的以外，還可能希望了解、資助、參與甚至收購其所在領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目，可以理解為戰(zhàn)略目標(biāo)。另一方面，基金管理人(GP)面臨的窘境是，如果基金有興趣投資的創(chuàng)業(yè)項目以顛覆行業(yè)巨頭LPs為宗旨，這樣的項目投還是不投?

基金的GP可以說，投與不投由GP(或基金投資決策委員會)來決定，LPs無權(quán)干涉。理論上是這樣，但GP也要考慮下一只基金再找同一巨頭募資可能面臨的壓力。所以，基金通常會盡量避免基金LPs和投資對象之間存在沖突的情況，對于LPs中包含很多產(chǎn)業(yè)資本的情形，基金就可能面臨更多棘手的沖突情形。

當(dāng)然GP可能同時管理多只基金，不同基金的LPs構(gòu)成和比例通常不會完全一致。GP可以選擇跟行業(yè)巨頭LPs無關(guān)的基金進(jìn)行投資，避免行業(yè)巨頭LPs間接出錢資助為自己“掘建墳?zāi)?rdquo;的創(chuàng)業(yè)項目。但仍然可能面臨如下問題：

如何平衡各只基金(LPs)之間的利益：好項目由哪只基金來投資，實踐中常見按照投資領(lǐng)域和投資規(guī)模等來在各只基金之間分配項目，執(zhí)行起來可能并不容易。譬如，知情人士透露，遠(yuǎn)景基金對軟銀所有投資額在1億美元以上的項目享有優(yōu)先權(quán)，這樣的安排有利于新基金的募集和利益保護(hù)，但其他基金利益可能就會受到不利影響;

如何平衡基金管理人(GP)與出資人(LPs)之間的利益：GP使用其他基金投資LPs的友商即使能夠避免產(chǎn)業(yè)LPs被迫出資資助競品的情形，卻最終在下一次募集新基金的時候很難直面產(chǎn)業(yè)LPs，得罪這樣的投資人還可能會損失掉通過產(chǎn)業(yè)LPs收購或跟投為基金“接盤”的機會，所以不排除眼光“長遠(yuǎn)”的GP可能會面臨放棄這類投資的驅(qū)動力。

所以，創(chuàng)始人在融資的過程中也要對潛在的投資人做一些盡職調(diào)查，如果競品是投資基金的LPs(在中國都不排除是基金投委會成員的可能性)，那這樣的錢可能并不好融。

從孫正義看投資人的復(fù)雜投資決策

據(jù)稱身價高達(dá)170億美元的孫正義在中國早已大名鼎鼎，他在中國投資了阿里巴巴等等諸多互聯(lián)網(wǎng)項目，至今仍然是阿里巴巴上市公司的董事。

從上世紀(jì)70年代，孫正義在加州大學(xué)伯克利分校讀書的時候就展現(xiàn)了自己的企業(yè)家潛力，當(dāng)時還是大學(xué)生的他將便攜式電子詞典項目以40多萬美元的價格賣給了夏普。

他在80年代初回到日本，將軟銀從一家軟件分銷商再造成為一家技術(shù)和電信的巨頭。后來，他創(chuàng)立了雅虎日本，并在中國電子商務(wù)巨頭阿里巴巴中擁有相當(dāng)大的份額。通過眾多并購，他現(xiàn)在控制了美國和日本電信市場的很大份額。

所以，原本計劃投資“安卓之父”魯賓的智能手機創(chuàng)業(yè)項目之后，孫正義還曾承諾軟銀日本子公司將為魯賓的高端智能手機在日本提供強大的營銷支持，這可能是一般的投資人無法提供的資源支持。

圖注：2017年3月27日，“安卓之父”安迪·魯賓首次讓新智能手機公開“暫露頭角”

實際上，孫正義憑借其電信市場的實力在蘋果承諾向遠(yuǎn)景基金出資10億美元之前就已經(jīng)與蘋果建立了緊密的關(guān)系，最早可能要追溯孫正義的電信運營公司在2008年首次將iPhone引入到日本的時候。

但這同時也可以看出，孫正義在2016年秋跟魯賓磋商投資后者的智能手機創(chuàng)業(yè)項目時應(yīng)該已經(jīng)考慮到與蘋果的競爭關(guān)系，只不過在蘋果確定成為遠(yuǎn)景基金LP之后才下定決心退出交易。

近幾年來軟銀做出了很多大手筆的投資，包括收購美國電信運營商Sprint(220億美元)、英國的半導(dǎo)體設(shè)計與軟件公司ARM(320億美元)以及管理約700億美元資產(chǎn)的美國私募股權(quán)公司Fortress(33億美元)。據(jù)知情人士透露，孫正義的團隊可能每次同時看幾十個項目，即便孫正義已經(jīng)跟項目方以握手的方式達(dá)成了君子協(xié)定，項目也可能最終會被軟銀叫停。

2016年10月獲得包括上海錦江國際酒店集團等投資者共計2.6億美元投資的聯(lián)合辦公空間公司W(wǎng)eWork(報道稱估值169億美元)也正在跟孫正義磋商融資，媒體報道稱軟銀投資3億(據(jù)稱估值近180億美元)， 軟銀仍在考慮由遠(yuǎn)景基金后續(xù)再投10億美元甚至更多，據(jù)稱雙方的融資談判斷斷續(xù)續(xù)已經(jīng)持續(xù)了超過一年時間，最終投資金額至今仍然未見官方確認(rèn)。

如果說孫正義的投資風(fēng)格比較不可預(yù)測，但考慮到孫正義的名氣、資金實力和戰(zhàn)略資源(譬如在電信領(lǐng)域)以及有時非常具有誘惑性的投資條款會讓軟銀在創(chuàng)業(yè)圈繼續(xù)風(fēng)光無限，該事件估計也很難對孫正義在投資界的地位造成很大影響。

據(jù)《華爾街日報》報道，除了前文提到的產(chǎn)品營銷推廣支持承諾之外，軟銀在跟魯賓磋商投資其智能手機創(chuàng)業(yè)項目時還提供了一個更有誘惑性的投資條款：放棄向公司委派董事的權(quán)利，放棄董事會席位意味著賦予創(chuàng)始人對公司更大程度上的控制權(quán)。不可否認(rèn)的是，在早期風(fēng)險投資項目中，投資上億美元的VC通常都會要求獲得公司董事會的席位，但對于規(guī)模高達(dá)1000億美元的遠(yuǎn)景基金來說，這樣的投資金額僅僅占基金總規(guī)模的1‰，不要求委派董事聽起來也很合理。

不幸的是，對再次創(chuàng)業(yè)的魯賓來說，這次首輪融資本來已經(jīng)是囊中之物，但孫正義據(jù)稱在蘋果承諾投資遠(yuǎn)景基金之后又仔細(xì)反思了一下這個項目，在風(fēng)險投資交易中很少出現(xiàn)意外的最終投資合同擬定環(huán)節(jié)毅然叫停了投資，為了蘋果生生地放了安卓之父魯賓的鴿子。

圖注：“安卓之父”安迪·魯賓與軟銀CEO孫正義

簡法幫在2016年12月29日《創(chuàng)業(yè)者防坑手冊：面對強大的資本力量，你該如何正當(dāng)防衛(wèi)?》一文中這樣提醒創(chuàng)始人：對于創(chuàng)業(yè)者來說，糾纏投資人最終決定不投的理由是否正當(dāng)意義并不大，重要的是有沒有做好事先的計劃和安排，來預(yù)防投資人最終不投資的結(jié)果，無論別人不投的理由是否正當(dāng)。如果融資的時間的確緊迫，可能就要考慮是否同意給投資人排他權(quán)利;或者一個月的排他期可以，但是六個月的排他期公司也許就很被動了;如果排他期過長，能不能變通地想想：是否可以讓投資人在簽署投資意向的同時或稍后，就先通過可轉(zhuǎn)債或其他方式先到位一部分?

我們無法得知安卓之父魯賓是否做好了從軟銀方面融資失敗的準(zhǔn)備，畢竟魯賓不是普通的創(chuàng)業(yè)者，他在2015年創(chuàng)立的孵化器和風(fēng)險投資公司Playground Global同時也是他的智能手機創(chuàng)業(yè)項目的支持者。盡管如此，失去軟銀的投資以及投資可能帶來的戰(zhàn)略資源(尤其是電信運營商角度的支持)對這個智能手機創(chuàng)業(yè)項目來說都是不小的損失。

文末給正在融資的創(chuàng)業(yè)者一個提醒

講完了這個案例，希望給正在融資的創(chuàng)業(yè)者的一個簡單的提醒：盡管從行業(yè)慣例上來說，專業(yè)投資人跟創(chuàng)業(yè)者達(dá)成意向性的“君子協(xié)定”之后，如果沒有正當(dāng)理由通常不會退出投資，因為這是一個不太光彩的做法，而且通常是一種例外的情況;但是創(chuàng)始人應(yīng)該意識到，這種投資意向?qū)嵺`中仍然存在很大的或然性，所以在融資之前以及融資過程中都需要做好充分的準(zhǔn)備和計劃，預(yù)防投資人最終不投資的結(jié)果，盡量避免萬一被放鴿子之后將自己逼到無米下鍋或者裸奔的境地。

譬如說，融資過程中在接受投資人轟轟烈烈的盡職調(diào)查之前，創(chuàng)始人同樣需要對投資人做一點反向盡職調(diào)查，了解投資人的背景、實力和風(fēng)格，甚至包括投資人的現(xiàn)有投資對象(Portfolio)和投資人(LP)中有沒有可能影響融資結(jié)果的非常敏感的友商，盡可能做到有備而無患。

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